近日，HDFC Securities在发布的《铜：大宗商品超级周期的下一阶段》的最新报告中表示，来自人工智能、电气化和能源转型的结构性需求，加上全球供应受限，可能推动铜价长期重估。在强劲的结构性需求驱动因素和长期供应限制的支持下，铜可能正进入全球大宗商品超级周期的下一阶段。

报告称，全球大宗商品市场似乎正经历从贵金属向工业金属和基础金属的轮动，而铜正成为主要受益者。黄金和白银引领了大宗商品周期的第一阶段，2025年，黄金回报率超过60%，白银超过140%。同期，铜价也上涨了约40%，但与贵金属相比仍处于几十年来的低点，表明存在上涨潜力。

HDFC Securities的投资咨询部门HDFC Tru指出，铜需求日益受到长期结构性主题的驱动，包括全球电气化、人工智能带动的数据中心扩张、电动汽车和可再生能源基础设施。报告认为，这些行业相对非周期性，对传统经济周期的敏感度较低。

今年一季度，铜价创下近14800美元/吨的历史新高，目前在13500美元/吨左右交投。铜与黄金白银的比率徘徊在几十年来的低点附近，而历史上这些水平往往预示着铜将跑赢其他金属。

HDFC Tru表示，更广泛的宏观经济背景也有利于大宗商品和硬资产。通胀居高不下、财政赤字上升、去美元化趋势以及美元指数走弱都是支撑大宗商品的因素。

报告指出，矿业和资源行业经历了长达10年的投资不足周期。自2014年以来，矿业资本支出大幅下降，而自2015年以来，新发现的一级铜矿基本停滞不前。全球最大生产国智利的铜产量下降是一个重要的供应端风险。运营中断、水资源短缺以及缺乏新的高品位矿藏正在使全球精矿市场趋紧。

全球铜需求正逐渐转向战略性和对价格敏感度较低的行业，如人工智能基础设施、国防、电网和清洁能源系统。预计到2040年，这些类别将占铜总需求的近45%，高于2024年的32%。

此外，HDFC Tru强调，硫酸价格上涨是影响供应端的一个新因素。硫酸是铜提取过程中的关键原料，其价格同比飙升超过200%，推高了全球矿商的生产成本。

尽管长期前景看好，但报告也警告称风险依然存在。这些风险包括美国经济可能衰退、需求放缓、铜价极高时的替代风险，以及国际铜研究组织(ICSG)对2026年和2027年精炼铜供应过剩的预测。

报告在总结展望时表示，铜的供应受限、非周期性需求扩大以及估值比率处于历史低位的组合，呈现出了与结构性大宗商品牛市周期早期阶段通常相关的条件。

（金争）