在宏观强预期与产业弱现实持续角力下，近期，沪铜价格维持高位震荡格局，主力合约价格在100000元~104000元/吨区间反复拉锯。

3月电解铜产量有望回升

智利1月铜产量同比下降3%，至41.4万吨，年初开局偏弱。但智利国家矿业协会预计，2026年，该国铜产量将达到550万～570万吨；智利铜业委员会则上调2026年铜均价预期至4.95美元/磅。

相比之下，1月，秘鲁铜精矿产量完成月度计划的115.1%，创历年同期新高。ICSG预计，2026年，全球铜矿产量将增长2.3%，至2386万吨，增量虽主要来自智利、秘鲁等国的产量改善及新建项目投产，但增幅将被老矿品位下降等因素大幅抵消。从整体来看，2026年，全球铜精矿市场仍将维持供应紧张格局，对铜价形成较强支撑。

国内方面，2月，电解铜产量出现季节性回落。SMM数据显示，2月，铜产量为114.24万吨，环比下降3.13%，同比仍增长7.96%；开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点。进入3月，随着生产恢复及下游需求回暖，国内电解铜产量有望显著回升。SMM预计，3月，铜产量将环比增加5.28万吨，至119.52万吨，增幅4.62%，同比增长6.51%。产量回升主要受3个方面因素推动：一是生产恢复正常，为产量提升提供保障；二是检修扰动有限，尽管有两家冶炼厂计划检修，但对阴极铜产量影响不大，且1月检修企业已恢复产出；三是新建项目持续爬坡，如东南铜业2月已完成3.8万吨目标，正冲刺一季度“开门红”。

全球显性库存创近5年新高

截至2月27日，全球三大交易所铜显性库存合计119.09万吨，创近5年新高，较年初增加44.68万吨。COMEX铜库存高位微降，与LME铜库存持续增加形成对比，显示跨市场套利与库存转移正在发生。

春节假期以来，国内电解铜社会库存超预期攀升。截至3月2日，国内铜社会库存达57.40万吨，较春节前增加20.64万吨，刷新近5年高位。受春节后集中到货及物流滞后效应影响，本轮累库或持续至3月中旬，库存峰值可能超过60万吨。

短期内，下游需求回暖尚不足以消化高库存压力，将成为制约铜价上行的重要因素。但后期库存增速有望逐步放缓：一方面，进口补充有限，部分冶炼厂有出口计划，将缓解国内到货压力；另一方面，随着下游全面复工，消费仍有提升空间。

订单释放节奏加快

从铜产业链反馈来看，终端需求复苏正逐步传导至加工环节。SMM数据显示，2月底，国内铜线缆企业开工率为27.72%，环比回升12.52个百分点。其中，电力类订单支撑较强，建筑、通信等领域订单相对偏弱。随着元宵节后企业全面复工，订单释放节奏有望加快，开工率将回升至58.36%以上。

宏观面，国内政策窗口期开启，稳增长预期持续强化。以内需为主导的战略导向和扩大内需相关方案的落地预期，将为铜等基本金属的长期需求提供有力支撑。

基本面，多空因素交织。一方面，地缘风险导致原油价格上涨，强化了成本支撑逻辑；另一方面，铜精矿加工费（TC）持续为负，反映出原料紧张格局未改。但需求端虽已全面复工、市场信心逐步回暖，但高库存对铜价的压制作用短期内难以消退。

总体而言，短期内，铜市场将延续“宏观预期”与“产业现实”的博弈，沪铜价格预计维持震荡偏强格局。后市核心变量在于库存拐点的出现时间与下游复工节奏。若3月中下旬库存开启去化，铜价有望迎来新一轮上行行情。

（作者单位：中国国际期货）