近期，国内钨品价格创历史新高，行业供需矛盾凸显。截至1月底，黑钨精矿（65%）和白钨精矿（65%）价格分别同比上涨291.0%、294.1%。在供给刚性约束与需求爆发式增长的双重支撑下，预计钨价短期内仍将维持高位运行。

钨价总体呈波动上涨态势

创历史新高

钨产业链涵盖上游采矿选矿、中游冶炼加工、下游硬质合金深加工等环节。2025年以来，钨产品价格整体步入上升通道，中、上游涨幅尤为显著。截至1月底，黑钨精矿（65%）价格达56.5万元/吨，白钨精矿（65%）为55.9万元/吨，分别同比上涨291.0%和294.1%；中游仲钨酸铵（APT）、钨粉价格分别报价81.0万元/吨、125.5万元/吨，分别同比上涨284.6%和301.6%；下游硬质合金产品因订单竞争激烈，价格相对平稳，成本压力传导缓慢，企业盈利空间受到挤压。

多因素驱动钨价持续上扬

一是供给大幅收缩。钨属于不可再生资源，多年的持续开采，资源储量急剧减少，供应压力与日俱增。据Wind数据，2015—2024年，我国钨产量由7.3万吨降至6.7万吨，降幅8.95%。第一，开采指标限额与环保督察加码，2025年首批钨矿开采总量控制指标降至5.8万吨，同比下降6.5%，主产区江西、云南减产，低产区指标归零，第二轮环保督察后，国内钨精矿开工率降至35%以下，周产量同比减少约200吨。第二，生产成本持续上涨，2004—2024年，钨矿原矿平均品位从0.42%降至0.27%以下，单位精矿开采成本提升至10万元/吨以上（不含税），较2000年上涨5倍多。第三，储采比偏低，2024年，我国钨储采比为36年，显著低于全球57年的平均水平，推动开采管控政策持续收紧。

二是需求持续攀升。近年来，全球钨需求稳步增长，2000—2024年，全球钨消费量从4.49万吨增至11.92万吨，增幅1.65倍；我国从1.29万吨增至7.08万吨，增长4.49倍。第一，军工领域需求激增，钨合金广泛用于子弹弹头、穿甲弹弹头等，2024年全球军费支出达2.7万亿美元，同比增长9.4%，2025年我国国防预算1.78万亿元，同比增长7.2%，美国计划2025年将钨储备从266吨提升至2041吨，增幅667.3%。第二，新能源领域需求爆发，光伏钨丝加速替代传统碳钢丝，2023年渗透率不足15%，2024年约20%，2025年预计突破40%，全球光伏累计装机量从2016年294GW增至2024年1858GW，中国从77GW增至886GW。第三，可控核聚变打开新需求，钨为反应堆关键材料，法国WEST装置启动6000吨钨组件招标，中国EAST装置实现1亿摄氏度运行，单座反应堆全生命周期需消耗2.9万吨钨。

三是政策管制与国际博弈加剧供应链紧张。2024年，我国钨储量240万吨，占全球52.0%；产量6.7万吨，占全球82.7%，产业链占据全球主导地位。2024年12月，我国禁止含钨固体推进剂等对美军事用途出口，2025年2月对仲钨酸铵、氧化钨等实施出口许可管理，限制中高端钨制品流出。美国2025年7月通过“大而美”法案，拨款620万美元重启本土钨矿项目，设立千亿美元信贷支持关键矿产生产，全球供应链“供减需增”预期强化，支撑钨价上涨。

钨价上涨的深远影响

一是产业链盈利分化。上游钨矿采选企业利润暴增，2025年前三季度，厦门钨业营收320.0亿元，同比增长21.4%，净利润17.8亿元，同比增长27.1%；中钨高新营收127.6亿元，同比增长13.4%，净利润8.5亿元，同比增长18.3%；柿竹园有色金属营收16.6亿元，同比增长31.3%，净利润6.9亿元，同比增长44.1%。下游硬质合金企业成本压力巨大，欧科亿2025年前三季度归母净利润0.5亿元，同比下降43.1%，销售净利率4.7%，同比下降52.9%。

二是外贸市场结构优化。一方面，国内钨矿资源保障难度显著加大，进口量攀升。2025年1—10月，钨制品进口量1.79万吨，同比增长36.5%，进口金额23.7亿元，同比增长34.7%。另一方面，钨制品出口正从初级产品向硬质合金、钨材等高附加值领域转型。1985年钨精矿出口1.09万吨，2024年仅49吨；2017—2024年，原料级钨品出口量从2.64万吨降至1.55万吨，降幅41.3%，硬质合金出口金额从32.9亿元增至47.9亿元，涨幅45.6%。

三是国际竞争格局重构。第一，国际供应链承压，海外下游产业成本激增。欧洲APT价格一度达36.6-41.0万元/吨，较国内溢价超20%。第二，欧美等发达国家加速重建钨产业链，但短期内难以撼动中国主导的供应格局。欧盟计划2030年本土钨加工量占比提升至40%。但全球在建钨矿项目开发周期长、成本高，短期供需格局难改。

短期高位震荡 长期中枢上移

从短期来看，钨价呈高位震荡走势。支撑因素包括：供应绝对紧张，开采配额刚性、矿山开工率受环保限制；军工、光伏订单连续，需求托底；市场对收储政策有预期；厦门钨业等龙头长单定价起到稳价作用。抑制因素包括：高价可能反噬需求，下游企业减产观望；格林美等再生钨产能释放；出口审批流程延长暂时抑制部分需求。

中长期钨价格中枢将系统性上移。供给端，开采指标增长审慎，资源枯竭与环保成本上升形成刚性约束；需求端，军工和新能源成为“双引擎”；政策与战略层面，出口管制常态化、全球战略储备竞赛加剧，钨价“易涨难跌”。