1月，沪锌价格以超11%的累计涨幅实现“开门红”，主要得益于市场情绪回暖和行业基本面改善。本周，在宏观情绪降温影响下，锌价虽出现回调，但仍表现出较强韧性。

1月，贵金属及有色金属领涨大宗商品市场，源于两大宏观因素驱动：一是海外地缘政治风险持续（如格陵兰岛、伊朗、俄乌局势及欧美贸易摩擦），驱使市场寻求大宗商品作为配置方向；二是美国经济数据疲软，市场对美联储2026年降息预期增强，导致美元走弱，进一步提升了贵金属和有色金属的金融溢价。上周五，市场出现转折：一是黄金、白银价格冲高回落，推升避险情绪；二是美联储主席人选公布，引发多头情绪退潮，导致铜、铝、锌等有色金属价格跟随下跌。

矿端供应再度趋紧，TC跌至低位。2025年，锌精矿市场经历了从供应紧张到供应宽松的转变。随着海外矿山恢复及新矿投产，TC持续回升，产业链利润由矿端转移至冶炼端，极大提振了冶炼厂开工积极性。旺盛的原料需求，叠加三季度末冶炼厂提前开启冬储备库，为后续供应紧张格局埋下伏笔。进入四季度，市场供需格局骤然收紧，推动TC大幅下滑至绝对低位。供给端，一方面，国内北方矿山进入季节性检修；另一方面，沪伦锌比值走低，锌精矿进口窗口关闭，国内冶炼厂被迫转向国产矿。需求端，高开工率冶炼厂对原料需求旺盛，形成了“矿端趋紧而锭端放量”的局面。

直至2026年1月，随着沪伦锌比值修复、进口窗口开启以及冶炼厂冬储完成，国产矿市场进入供需双弱平衡阶段，国产TC跌势暂稳。然而，矿端整体供应偏紧格局并未实质性扭转，加工费全面反弹仍需时间。截至1月末，国产与进口TC分别报1500元/吨和25.50美元/干吨，市场成交清淡。

冶炼厂原料库存为32.40万金属吨，折合22.70天用量，仍处于偏低水平。消费淡季和高锌价，并未使库存大幅累积，锌价下方支撑较强。生产端开工情况出现分化。2025年12月，受加工费（TC）回落等因素影响，精炼锌产量超预期下降至约55万吨。进入2026年1月，随着锌价回升，冶炼厂生产积极性得到提振，产量环比恢复至约57万吨。

元旦假期后，国内锌价大幅上涨，对下游采购意愿形成一定抑制。由于终端订单表现不佳和锌价高位带来的成本压力，部分下游企业已于上周陆续提前进入春节假期，导致企业开工率明显下滑，春节前补库力度较为有限。从库存表现看，截至1月29日，SMM三地锌锭社会库存为10.83万吨，较2025年12月31日小幅增加0.88万吨；上期所精炼锌库存为6.52万吨，较2025年12月31日减少4.639吨；LME锌库存仍处于约11万吨的相对低位，较2025年12月31日小幅增加3675吨。从整体来看，国内外显性库存仍处于偏低水平，对锌价下方仍构成一定支撑。

综合来看，2026年开年，在基本面与市场情绪驱动下，锌价强势上行并突破2022年6月以来的高位。随后虽因市场情绪转变自高位回落，但整体表现相对抗跌，显示下方支撑仍存。从短期来看，国内春节假期临近，下游采购积极性受抑，预计锌锭社会库存将出现季节性累积，锌价进一步上行受到抑制。从中长期来看，原料端供应持续偏紧，将继续为锌价提供较强支撑，沪锌仍可维持偏多思路，后市需要重点关注春节假期后上下游复工复产节奏。宏观层面，地缘政治风险因素仍是影响锌价的关键变量。

(作者单位：宏源期货 )