近期，国际宏观政策频发，波及全球市场，引发投资者对财政纪律弱化、政治不确定性加剧以及跨境资本流动不稳的连锁担忧，推动美国10年期国债收益率同步上行。在此情况下，美国和日本可能联合干预美元兑日元汇率。受特朗普政府在内政、外交上的多重因素拖累，美元指数显著走弱。

从供应端方面来看，几内亚铝业联盟（AGB2A-GIC）已获批复产，其旗下轴心矿业采矿区已于2025年12月恢复开采，预计2026年将贡献约4000万吨铝土矿供应。顺达矿业位于几内亚的矿山亦于2025年12月13日恢复生产，首船铝土矿预计将于2026年1月启运。此外，澳大利亚峡谷资源公司旗下Camalco开发的喀麦隆敏姆玛塔铝土矿预计于2026年初投产。随着全球铝土矿供应预期趋于宽松，国产铝土矿价格环比下行。

2026年，我国氧化铝产量预计达9245万吨，海外产量预计为6150万吨；同期，国内需求预计为8590万吨，净出口量约200万吨，海外需求则预计为5952万吨。综合来看，全球氧化铝市场或将呈现供需偏松格局。

电解铝方面，受电力供应紧张及高昂用电成本制约，欧美的产能难以全面复产。印尼等地新建的157万吨电解铝项目亦因能源成本缺乏竞争力而进展迟缓。我国电解铝产能已逼近政策上限，2026年，新增及置换产能仅约59万吨。预计2026年全球电解铝产量为7658万吨（其中，中国占4544万吨），而全球需求预计为7651万吨（中国需求达4733万吨）。尽管中国存在小幅供需缺口，但全球整体电解铝市场仍趋于宽松。

需求端近期呈现分化。受益于国家电网与南方电网新一轮采购计划落地、汽车“以旧换新”补贴资金陆续到位，以及铝箔需求的季节性回升，铝材加工企业开工率有所提升。然而，随着春节假期临近，传统消费淡季效应日益显现，大型铝加工企业或逐步下调运行产能，行业开工率可能由升转降。中长期而言，新能源汽车、光伏及特高压输电等战略性新兴产业的持续扩张，将成为支撑铝价中枢稳步上移的核心驱动力。

综上所述，短期内，尽管美元指数走弱对铝价构成支撑，但春节临近带来的消费淡季效应将抑制下游需求，沪铝价格或维持高位震荡格局。从中长期来看，在美联储降息与缩表预期升温、海外新增及复产电解铝产能推进缓慢，以及国内运行产能逼近上限等多重因素支撑下，沪铝价格仍具备上行潜力。

（作者单位：宏源期货）