印尼镍矿到厂价

数据来源：上海钢联、首创期货研究院

MHP价格

数据来源：上海钢联、首创期货研究院

三元耗原生镍量

数据来源：wind、首创期货研究院

近期，印尼能源和矿产资源部（ESDM）矿产与煤炭总局释放出一个令全球市场无法忽视的信号：2026年镍矿石生产配额（RKAB）目标将从2025年的3.79亿吨大幅削减至约2.5亿~2.6亿吨，降幅超过34%。尽管最终数字仍待敲定，且企业最晚可在2026年7月31日前申请补充配额，但政策收紧的方向已然明确。

这并非一次孤立的行政调整，而是一套“配额削减+制度优化+成本抬升”的“组合拳”。自2026年起，印尼将恢复RKAB的年度审批机制，取代2023年以来实行的3年期审批模式，以增强政府对资源流出节奏的年度掌控力。这意味着，未来配额规模可随镍价波动和国内产业需求灵活调整。

更关键的是分配规则的重塑。新机制下，配额将严格按“冶炼产能×单位矿石消耗系数”核定，确保矿石产量不超出国内消化能力；采矿—冶炼一体化项目优先获批，非一体化企业则必须提供明确的国内冶炼厂采购协议；历史执行良好、无重大环保或安全违规记录的企业，将在审批中获得更高权重。

与此同时，成本端也在悄然加压。印尼正计划修订镍矿基准价格（HPM）计价公式，首次将伴生钴列为独立商品，并征收1.5%~2%的特许权使用费。此外，政府还将加大对非法采矿和违规用地的打击力度，查封矿点、重罚企业，进一步压缩灰色供应空间。种种举措，无不指向一个核心目标：从“卖矿”转向“控链”。

从扩产到提值：

印尼镍战略的深层转向

这场政策风暴的背后，是印尼镍产业发展逻辑的根本性转变。过去7年，凭借禁止原矿出口等强力政策，印尼成功吸引包括中资在内的大量资本投建冶炼产能，镍产量5年间增长近5倍，迅速跃居全球供应主导者。

但高速扩张也带来了副作用。2022年至2025年11月，LME镍价累计下跌46%，行业利润被严重侵蚀，矿业收入承压。印尼方面意识到，单纯依靠产能扩张已难以为继。如今，其战略重心已从“扩大产能、吸引投资”转向“稳定价格、提升资源附加值”。

更宏大的图景在于产业链延伸。印尼不再满足于做全球不锈钢和电池原料的“原料仓”，而是希望落地新能源汽车制造，构建“采矿—冶炼—前驱体—电池—整车”的完整生态。而这一切的前提，是镍价不能长期低迷，资源开发必须产生更高综合收益。限产稳价，正是这一战略转型的关键支点。

成品暴涨、矿价滞涨：

价格传导为何失灵？

市场对政策信号的反应来得迅猛。自2025年12月中旬起，受配额削减预期驱动，镍价开启强势反弹。2026年1月26日，LME镍价日最高触及19160美元/吨；沪镍同步冲高至152300元/吨，创下近年罕见涨幅。

然而，一个耐人寻味的现象随之浮现：尽管不锈钢、硫酸镍、电积镍等成品价格普遍上涨，镍矿现货价格却未见明显异动。产品边际利润显著改善，但价格传导链条似乎“卡壳”了。

这种“成品涨、矿价稳”的背离格局，本质上是金融属性与产业属性的割裂。期货市场对中期供应紧张高度敏感，情绪驱动下快速定价；而矿端受制于复杂的供需结构、相对僵化的定价机制、政策执行的不确定性，以及下游过剩的压制，价格反应滞后甚至钝化。

更严峻的是，缺口可能比预期更大。据印尼镍工业论坛测算，2026年，当地冶炼厂镍矿需求约为3.4亿~3.5亿吨。若按2.6亿吨的配额目标，并考虑约90%的实际开采率，供应缺口将高达1亿吨以上。即便大幅增加菲律宾镍矿进口（2025年菲律宾对印尼出口约1500万吨），亦难以完全填补。一旦大量冶炼厂被迫降负荷或停产，下游成本压力将迅速传导至终端，形成新的负反馈循环。

分配规则暗藏玄机：

谁受益？谁承压？

政策方向虽明，但落地细节才是决定企业命运的关键。当前，RKAB审批已显露出清晰的优先级逻辑：一体化项目优先、已投产项目优先、高附加值路径优先。

目前，印尼不锈钢产能约880万吨，硫酸镍20万~25万吨，电积镍不足20万吨，合计仅需不到1亿吨镍矿即可满足满产需求（实际多数未满产）。剩余约1.3亿吨配额，将主要用于支撑镍铁、冰镍、MHP（混合氢氧化物沉淀）等中间品生产。而根据政府倾向，MHP>冰镍>镍铁的排序已基本确立。

这意味着，MHP和采用高压酸浸（HPAL）技术的湿法项目大概率获得足额保障，而传统镍铁产能或将面临大幅压缩。1月20日，印尼主要矿商淡水河谷印尼公司（Vale Indonesia）坦言，其仅获批约30%的申请配额，恐难履行对苏拉威西岛多个HPAL项目的供矿承诺，这些项目正是印尼打造高附加值电池材料的核心载体。

成本结构也决定了生存能力。从全链条看，印尼MHP成本最高，新工艺冰镍次之，传统镍铁最具成本优势。但在政策倾斜下，低成本未必等于高优先级。未来，镍铁产量收缩几成定局，而镍盐与纯镍供应或维持小幅增长，整体镍元素供应将明显下降。

然而，需求侧的疲软仍是悬顶之剑。不锈钢行业持续低迷，动力电池领域又被磷酸铁锂主导，高镍三元短期内难有爆发性增长。若“供应收缩”缺乏“需求回暖”配合，镍市恐陷入“价涨量缩”的尴尬局面。

镍价波动如何博弈？

印尼这记“限产重拳”，正在彻底改写全球镍市的游戏规则。2026年，镍价中枢大概率显著上移。笔者预计，沪镍价格运行区间为12万~17万元/吨，LME镍价则在1.5万~2万美元/吨震荡。

但投资者需警惕“预期过热”。当前镍库存仍处高位，价格上涨后可能触发隐形库存显性化，短期去库难度大，上行阻力不容小觑。更关键的是，若下游需求持续疲软，“有价无市”或导致情绪驱动的上涨迅速回调。值得注意的是，随着政策扰动高峰过去，市场波动率有望从当前高位逐步回落。

镍市已从“产能驱动”迈入“政策定价”时代。

（作者单位：首创期货研究院）