1月26日，国内外金银价格再创历史新高，其中，伦敦黄金现货和COMEX黄金期货纷纷涨破5000美元/盎司，而伦敦白银现货和COMEX白银期货涨幅更大，分别突破100美元/盎司。国内方面，截至1月26日收盘，沪金期货主力合约价格创新高，最高至1151.7元/克，沪银期货主力合约价格创新高，最高至涨停价28226元/千克。

华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇表示，从金银等贵金属价格的驱动来看，不仅仅由实物消费和投资需求增长驱动，还有金银的货币属性和避险属性在发力。对于近期的涨势，主要是避险买盘在推动，市场担忧美国在破坏原有的国际治理秩序。

从历史走势来看，黄金价格涨跌并不取决于实物需求，而是取决于投资需求。而当前黄金的投资需求增长可能更多的是配置需求，全球治理体系变革、地缘政治频发、欧美债务高企、经济增速放缓与欧美高涨的股市形成鲜明对比。这意味着权益资产泡沫风险越来越大，机构需要配置与权益资产相关度较低、具有避险属性的资产对冲投资组合的β风险，个人投资者则需要配置黄金实现资产保值增值。黄金和白银ETF持仓代表二者的投资需求景气度，近期美元实际利率（用10年期TIPS收益率衡量）反弹至1.9%以上，2025年11月和12月均值在1.8%左右。然而，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓同步增加，1月23日升至1086吨，创2022年以来最高纪录，一改以往的负相关关系。1月下旬，全球最大的白银ETF——SLV持仓量也增加至1.62万吨，同比增长12.4%。

长期的利多因素是央行购金和投资需求，而近期主导的利多因素是避险买盘。从美国军事干预委内瑞拉到争夺格陵兰岛，再到近期成立的关于加沙地区的“和平委员会”，美国正重塑国际关系，引发市场对未来高度不确定性的担忧，反映市场恐慌的VIX指数在1月20日突破20。此外，特朗普对美联储独立性的持续攻击，以及美国政府月底关门风险的陡增，正在重塑投资者的资产配置逻辑。市场不仅在定价地缘政治风险，更在交易“货币贬值”预期，导致投资者纷纷寻求避险资产，传统避险资产美债则因美国信用削弱和破坏国际秩序而受到抛售。

对于未来贵金属走势，程小勇认为，在国际秩序重构和变革中，美元信用会继续削弱，金银等贵金属的投资属性攀升和货币属性回归会支撑价格继续维持高位，且还有可能再创新高。而避险属性则因国际秩序体系遭遇挑战、地缘政治危机频发（美国准备对伊朗动武）和权益市场不确定性加剧，机构和个人都在增配黄金对冲投资组合β风险和实现资产保值增值。