2025年沪镍主力合约走势

自2025年12月17日以来，镍价连续上涨，2026年1月7日，沪镍主力2602合约价格单日上涨8%，收盘于147720元/吨，较2025年12月16日结算价上涨30.9%。本轮镍价上涨的核心驱动力在于市场对印尼计划大幅削减镍矿配额的持续发酵，以及近期有色金属板块情绪整体偏强，但镍估值偏低，吸引了资金入场。

印尼在镍产业供应端

占据重要地位

全球镍资源分布集中度较高，主要资源国包括印尼、澳大利亚、菲律宾、新喀里多尼亚等，其中，印尼的镍资源禀赋最高，据美国地质调查局数据统计，2024年，印尼的镍矿储量和镍矿开采量分别占据全球42%、59.5%。

自2014年印尼首次执行镍矿出口禁令后，以中资力量为主的镍企业陆续前往印尼投建冶炼厂，低成本的印尼镍冶炼产品产能随之呈爆发式增长，目前，全球镍铁、镍湿法中间品、高冰镍的供应主要来自于印尼。其中，镍铁是生产不锈钢最核心的原料，镍湿法中间品和高冰镍是生产硫酸镍及精炼镍的主要原料。由此可见，印尼镍矿配额政策变化能够直接影响镍产业链上游供应，牵动镍产业链的供需格局走向。

印尼所谓的镍矿配额RKAB政策，指的是持有矿业许可证的镍矿企业，需按年度向印尼能源与矿产部（以下简称“能矿部”）提交镍矿生产方案，经能矿部审批通过后，企业方可获得对应的合法生产配额。

2025年12月16日，印尼镍矿商协会秘书长透露，印尼政府计划2026年将镍矿配额数量设定在约2.5亿湿吨，较2025年3.79亿湿吨配额大幅削减，目的是通过控制供应来防止镍价进一步下跌。

2025年12月29日，印尼能矿部部长表示，印尼将削减镍矿配额数量，旨在遏制镍价下跌趋势。

2026年1月2日，印尼能矿部副部长表示，2026年，印尼镍矿削减规模将根据印尼国内产业的实际需求进行适配调整；按照印尼国内冶炼厂的产能测算，原料需求量约为2.9亿湿吨，最终具体配额如何调整，还需看后续协调结果。

2026年1月2日，印尼淡水河谷矿业有限公司(PT Vale Indonesia)在公告中表示，因2026年度镍矿工作计划未获印尼政府批准，已暂停其镍矿开采活动。

2026年1月5日，印尼能矿部表示，在政府审核矿企年度产量配额计划期间，矿企可在第一季度完成其拟议的2026年产量的25%，缓解年初可能出现的采矿作业中断情况。

2024年和2025年

印尼镍矿政策扰动

2024年，印尼镍矿政策扰动主要是在于审批节奏问题，具体可以概括为以下阶段。

2024年1—2月，镍矿配额审批进度微弱。截至当年1月14日，300多家镍矿公司中只有6家获得批准，直至2025年2月26日，印尼才批复1.45亿湿吨镍矿配额。

2024年3—5月，镍矿配额审批工作缓慢推进。截至2025年5月20日，印尼通过镍矿公司92份申请，批复配额2.176亿湿吨，该配额为3年配额总量。

2024年6月后，印尼镍矿配额加速释放，镍矿供应紧张预期消退。2025年6月7日，印尼能矿部部长称，印尼已发放了未来3年约2.4亿湿吨/年的镍矿年度生产配额；10月中旬，印尼镍矿配额已通过2.75亿湿吨。

2024年，印尼镍矿配额审批进度缓慢主要是因为印尼的政治腐败、矿山非法开采等问题较严重，印尼政府对本次审核更加严格，而且审批政策由一年一批改为三年一批，这也带来更多的审核工作量。此外，印尼政府换届也对工作进度带来干扰，其中，包括印尼政府为了支撑镍产业价格而有意放缓镍矿供应节奏的考量。

2025年，印尼镍矿政策则从计划“强制减少镍矿供应”转为实际执行“提高镍产业政策收入”的政策，主要可以概括为以下几个方面。

一是印尼计划削减镍矿配额消息反复，最终证伪。2025年1月上半月，市场传言印尼RKAB审批缓慢，并且印尼能矿部官员表示，计划将2025年镍矿RKAB削减至2亿吨左右，当地镍矿企业对此表示反对。2025年1月17日，印尼能矿部表示，2025年，印尼政府没有削减镍矿产量计划。2025年1月22日，印尼镍矿配额已批准2.98亿吨。2025年2月21日，印尼能矿部重提计划削减镍矿配额，但后续并未落地，而是通过了数次镍矿配额补充审批，共0.81亿湿吨。2025年，印尼实际获批的镍矿配额达到3.79亿湿吨左右。

二是印尼采取一系列提高镍产业税收的政策。一方面，在2025年3—4月，颁布并执行了印尼出口外汇强制留存令、修改镍基准价计算公式、上调镍特权使用费等政策；另一方面，在2025年9月至年底，对非法采矿行为进行处罚，要求相关企业及时补缴保证金。

三是印尼将镍矿配额的申报周期从三年一次调整为一年一次，新规将于2026年度起实施，目的是为了更灵活地调控镍矿供应以支持镍价。

通过复盘2024年和2025年印尼镍矿政策，可以发现：一是印尼镍矿政策消息易出现反复，其政策预期与实际执行之间存在偏差，尤其是2025年，印尼曾数次提出要削减镍矿配额，但最终证伪；二是印尼调整镍产业政策的核心诉求在于国家收入，但需要在国家收入、镍行业利益、行业就业、镍资源持续性等多维度之间进行综合考量，其政策风格从意图“一刀切”式的强制减少镍矿供应转变为更温和地提高镍产业税收。

由此可见，短期情绪面及资金行为可能驱动短期镍价，但镍价长期走向的关键点仍在于印尼镍矿政策落地情况。

从镍矿配额2.5亿湿吨的落地可能性来说，后续实际配额削减力度存在的可能不及预期风险。从近年来印尼镍矿政策实践来看，印尼镍矿配额“计划目标”与“实际落地”存在显著弹性，而且印尼矿企方利益可能会对配额明显下降政策形成阻力。此外，若印尼政府不关闭补充配额申请渠道，实际获批的镍矿配额仍能够逐渐增加，例如，2025年，印尼镍矿补充配额规模就达到了0.81亿湿吨。

若印尼严格将2026年镍矿配额设定为2.5亿湿吨，根据印尼能矿部数据，2024年，印尼镍矿配额数量2.72亿湿吨，实际产量为1.736亿湿吨；2025年，印尼镍矿配额数量为3.79亿湿吨，实际产量为2.65亿湿吨。由此可见，实际镍矿供应低于镍矿配额名义水平，这与市场需求、矿企兑现配额比例、天气情况等因素有关。SMM数据显示，2026年，印尼镍矿需求量预计为2.8亿湿吨，假设印尼镍矿供应效率（实际供应量/通过的配额）为85%，对应需要发放镍矿配额将为3.29亿湿吨，与2.5亿湿吨形成0.79亿湿吨的缺口。需要注意的是，即使印尼镍矿供应量在配额限制下回到2024年相似水平，但据WBMS统计，2024年，全球精炼镍过剩量已达到13.67万吨，而且印尼镍企可以从菲律宾进口镍矿以满足生产计划。可见，在2.5亿湿吨假设情形下，镍供应矛盾预计将明显缓和，但难以彻底扭转过剩格局。后市仍需持续关注印尼政策动向。

（作者单位：广州期货）