再生铝合金企业周度开工率比较

资料来源：SMM, 方正中期研究院

近年氧化铝港口库存变化

资料来源：同花顺, 方正中期研究院

伦铝期货连续合约结算价走势图

资料来源：Wind, 方正中期研究院

2025年，在宏观因素以及板块共振的带动下，铝价先是开启了一波区间震荡偏强的行情，到了3月末，价格达到前期区间高点时开始震荡走弱，此时，恰逢美国特朗普政府开始了以不断增加关税为手段的“贸易战”，全球市场陷入恐慌。中国适逢清明假期，在假期后的第一个交易日出现了大幅低开的景象。此后，随着宏观情绪的缓和而开始了逐渐修复的过程，一直持续到9月末。进入10月后，因为宏观利多、铜价大涨及铜铝比大幅上升而带来涨势开始逐渐形成。到10月下旬，资金开始从铜市场向铝市场大量流入，沪铝价格进入了上行加速的过程。至此，沪铝价格的上行空间彻底打开。

氧化铝价格在2014年12月见顶之后，随着矿端供应的好转、新产能和复产产能的释放以及资金情绪的退潮，氧化铝价格开始了趋势性大幅回调的过程。这一下跌趋势一直持续到4月。此后，同样受宏观事件的影响以及成本端的支持，氧化铝价格开始了底部震荡的走势。直到5月，由于几内亚政府对铝土矿采矿权的一系列干扰，市场开始对未来铝土矿的供应持担忧态度，氧化铝价格也因此开启了一波反弹。截至目前，虽然几大矿山依然处于停产状态，但是市场情绪已经有所退潮，加之产能的持续增加，氧化铝价格再度回到弱势运行的状态。

铸造铝合金2025年年中新上市，整体走势与沪铝同频，还未走出自身独立行情。

全球铝土矿产量稳步增长

自2024年以来，全球铝土矿供应格局发生改变，几内亚已经跃升为全球第一大铝土矿生产国。另外，我国本土铝土矿产量也有小幅增长。从目前的全球供给格局来看，几内亚铝土矿供应依然保持着较快的增长势头，其矿石品位高、易开采、生产成本低的特征使其矿产资源深受欢迎。我国由于庞大的需求体量，以及濒临枯竭的国内矿山现状，在近些年相关企业一直热衷于布局几内亚铝土矿开发。只是几内亚混乱的政局以及较为落后的基础设施都在制约我国从几内亚的铝土矿进口。当地政府取消若干铝土矿采矿许可的事件，禁止某大型矿山生产外运以及受雨季影响的矿山生产和运输，都成为制约几内亚铝土矿出口长期稳定的重要因素。

我国铝土矿进口量将继续增长

今年以来，我国铝土矿进口增幅持续扩大，而主要进口来源国是几内亚和澳大利亚，其中，又以几内亚的增量最为明显。最近几年，我国从几内亚的进口铝土矿基本维持着约20%的增长水平，而今年，我国从几内亚的进口量增长已经达到将近40%的水平。目前，我国从几内亚进口的铝土矿已经占全部进口量的四分之三左右。预计2026年，来自几内亚的铝土矿占总进口量的比重将达到75%~80%左右。

从整体来看，由于我国国产铝土矿资源日益枯竭，越来越多的氧化铝厂依赖进口矿。随着我国企业在境外开矿日益增多，我国铝土矿资源的对外依存度会越来越强。所以，从长期来看，我国铝土矿的进口量也维持着上升趋势，但短期内会受到海运费高涨、地缘政治等因素扰动的情况也需要重视。往往这些突发情况也会成为影响短期行情走势的导火索。

我国铝土矿产量持续下降

由于环保因素以及矿产资源枯竭的扰动，我国铝土矿开采在近年来出现很多停产、停工现象，产量也随之呈现下滑态势。今年下半年，短期扰动有所减少，但长期趋势未改，预计2026年将继续呈现小幅下滑态势，全年铝矾土产量将在5000万吨左右。

从长期来看，我国对于铝土矿开采的相关政策在逐年收紧，主要是受到生态环境以及安全生产方面的政策法规的监管。另外，我国的矿产储量也以每年约3%的速度递减。随着下游氧化铝需求的增长，我国铝产业链矿端的对外依存度也在持续增加，预计2026年我国铝土矿对外依存度或将超过75%。

氧化铝贸易顺差持续增长

2025年，随着氧化铝价格的回落，氧化铝出口量增长迅猛，其主要原因是地缘政治问题带来的变化，自从俄乌冲突之后，俄罗斯买家就在不断寻求我国氧化铝货源。从目前的形势发展以及持续的制裁情况来看，未来我国氧化铝出口还将有望继续增加。

氧化铝产量显著增长

从近两年的数据来看，2024年，我国氧化铝产量同比增长3.6%，比2023年1.4%的增量有了一定程度的提高。2025年，随着氧化铝复产的增加以及新投产能的开工，产量的增长幅度进一步提高，今年前10个月的产量累计同比增长了8%。而2026年还有1390万吨产能待投产，如果没有其他因素的扰动，以目前的矿端供应水平，预计2026年氧化铝产量还将维持5%左右的增幅。

氧化铝库存高位运行

氧化铝库存自2020年以来一直在走下坡路。进入2024年后，库存有了一定程度的回升，但二季度开始再度下降，并且持续创出新低。这也是2024年氧化铝价格持续走强的一大原因。进入2025年后，氧化铝库存从1月末开始有了显著回升。据百川数据统计，截至11月21日，氧化铝市场总库存19.4万吨，工厂总库存180.3万吨，两者合计199.7万吨，较之2024年同期增长23.6%。展望2026年，随着需求端逐渐达峰，而供给端还有释放潜能，氧化铝库存也将维持高位运行。

原铝进口保持增长

铝材出口或将继续回落

2024年以来，我国原铝进口量同比增长显著，一是由于沪伦比值维持在较高水平运行，二是地缘政治变化导致俄罗斯铝锭大量进入我国市场。未来，随着中俄两国贸易往来的不断增多，预计原铝进口量还将维持较高水平。

2023年时，欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，我国铝材出口也呈现出下滑态势。2024年以后，铝材出口有了显著改善。但是随着全球贸易壁垒的加深，多国均对我国铝制品实行了“双反”调查。进入2025年后，美国政府在特朗普上任之后更是对铝材、铝制品全面加征关税，在多重不利因素影响下，预计2026年我国铝材出口还将持续受到影响。

原铝在产产能维持高位运行

2025年，我国电解铝产量同比增速较2024年有所放缓，且由于运行产能逐渐达峰，预计2026年这一增长还将继续放缓。电解铝在产产能变化在2020年—2023年期间较为剧烈，且总产能也呈现逐步增加的态势。2024—2025年，由于电解铝冶炼利润持续上涨，在产产能也达到近年峰值。

据百川资讯的统计，截至11月20日，中国电解铝理论建成产能（以有生产能力的装置计算）4776.9万吨，理论开工4413.5万吨，开工率92.39%。2026年，预计全国有178万吨电解铝产能有减产计划，同时还有241.4万吨计划新投的产能尚待释放。

铝锭社会库存运行重心继续下移

纵观近5年的铝锭社会库存可以发现，库存水平基本呈现出逐年递减、重心逐年下降的特点。2024年的库存高点就远低于2021—2023年的高点，2025年更是如此。春节后的库存高点基本是近年以来最低点，且高库存时间也持续较短。之所以会出现全年库存变化幅度变小的主要原因在于目前铝水占比的提高、铸锭量的下降。因此，价格对于库存的敏感性也显著降低，未来，长期低库存运行将是行业内的常态。展望2026年，预计库存还将维持两波淡季累库行情，全年高点在春节后出现。

再生铝合金产量逐年递增

中国有色金属工业协会再生金属分会数据显示，2023年，我国再生铸造铝合金产能达到1220万吨，自2012年以来年均复合增长率6.35%；产量达到580万吨，自2012年以来年均复合增长率5.12%；铸造铝合金锭ADC12约435万吨，占再生铸造铝合金产量比例为75%。

铝合金成品库存维持高位

2024年以来，铝合金锭库存经历了从累库到去库的变化。2025年，铝合金锭同步铝锭开始了累库周期，但是进入5月中旬后，由于下游需求即将进入淡季，库存再度开始累积。从整体来看，铝合金库存具有一定的季节性特征，年中时，由于传统淡季的存在，库存也往往是全年较为偏高的时期。但是2025年淡季来临后，库存涨势格外明显，且创下近年以来的新高，预计未来2026年前期还将延续涨势。

房地产行业持续底部徘徊

2025年，我国房地产市场仍处于深度调整期，呈现出“全面承压、边际微变”的特征。供给方面，投资、新开工、施工、竣工等核心指标均呈两位数降幅，显示出房企投资意愿极度低迷，行业持续收缩。需求方面，商品房销售面积与销售额“量价齐跌”，市场信心有待修复。总体而言，市场仍在寻底，全面回暖依赖宏观经济的改善与更加精准的政策支持。

新能源汽车增长或将换挡降速

从最新的产销数据来看，2025年，在以旧换新政策加力扩围、企业创新成果加速落地等利好因素驱动下，乘用车市场继续良好表现。而增长的主要原因在于汽车降价以及减免税费等消费刺激政策。另外，新能源汽车的快速发展也推高了整个汽车行业的增长。从长期角度来看，新能源汽车的高速发展期终将结束，产销量增速也将由快转慢，但是其贡献的边际增量依然是铝下游消费领域最重要的一环。预计2026年新能源汽车产销增速在15%~20%。

家电行业发展降速

2024年，三大家电行业的表现都较为良好，伴随着“以旧换新”政策的利好，累计同比增幅基本维持在较高水平。2025年，虽然政策利好还在持续，但是耐用消费品的更新换代周期性出现了衰退的迹象。从数据上看，三大家电行业出现了增速放缓的势头，且品类分化较为明显，比如洗衣机和冰箱在8月产量增长显著，但是空调却进入了淡季行情，产量环比下滑。综合今年前10个月的情况来看，整体增速有所放缓，预计2026年在政策利好不退坡的情况下，家电行业将基本能够维持正增长水平。

电网投资建设高速增长

2025年，国家电网全年投资规模首次突破6500亿元，重点用于特高压和数字化升级，全年计划建成“两交五直”共7项特高压工程，陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南、金上—湖北等±800千伏直流及川渝、大同—天津南等1000千伏交流线路先后投运，新增输电能力约5600万千瓦；在建“三交五直”8项工程同步推进，带动柔直、换流阀等核心设备国产化率提升，支撑西部风光大基地150GW外送需求。

光伏产业从高速发展期转型

最新数据显示，1—10月，全国光伏累计新增装机容量为252.87GW，同比增长39.48%。

近年来，光伏装机的超高速发展也使行业产能出现过剩现象。随着光伏组件价格的下跌，企业的单瓦盈利能力显著下降。2026年，行业将面临资源整合，产能增长也将更加有序。据欧洲光伏协会预测，2026年，全球光伏新增装机将达到665GW。伍德麦肯兹预测，中国在电力交易市场化加速的情境下，2026—2034年，光伏装机增速将明显放缓，其间，年均装机量将下降到312GW。假设1GW光伏装机的耗铝量在1.9万吨左右，那么2026年预计全球光伏新增铝需求将达1263.5万吨，中国也将达到592.8万吨左右。

综合来看，2025年,铝产业链上游紧张态势有所缓解。矿石进口量增加，国内矿山生产扰动相对有限。氧化铝企业开工率维持高位，且有多项新产能及复产产能陆续投放。然而，随着氧化铝现货价格大幅下跌、利润显著收缩甚至陷入亏损，部分高成本产能已出现停产检修。未来，停产产能与新投、复产产能之间的博弈将成为影响氧化铝价格的核心因素。电解铝环节因成本下降、利润大幅提升，企业开工率随之上升，在产产能近乎满负荷运行，预计2026年这一态势仍将延续。需求端方面，下游加工行业企业开工率呈现明显分化：建筑型材、板带箔等传统领域表现平淡，而线缆、合金及工业型材等领域则相对亮眼。终端需求中，新能源相关产业及电网建设领域保持良好增长。预计2026年新能源汽车产销量增速可能随补贴退坡而放缓，但电网建设在“十五五”规划新周期内仍将维持较高增长水平。库存方面则存在一定隐忧：行业铸锭量持续偏低导致库存重心不断下移，低库存水平削弱了价格缓冲空间，这一点从每逢交割临近时盘面资金的活跃度即可见一斑。

展望2026年，全球宏观环境的复杂性与严峻性仍将显著影响有色市场走势。此外，几内亚矿产政策的潜在变动也可能持续扰动市场，为铝价带来不确定性。需求分化格局预计将进一步加剧，新兴行业的增长或可部分抵消传统领域的需求下滑。随着铝金融属性日益增强，及其与铜等其他有色金属品种的联动日趋紧密，沪铝价格有望继续保持强势运行态势。产业链其他品种走势则将分化：铸造铝合金在新能源汽车等领域需求带动下，预计随铝价同步走强；而氧化铝受供需错配影响，低位运行状态短期内较难扭转。价格区间方面，预计2026年铝价主要运行区间为20000元~25000元/吨，氧化铝为2000元~3000元/吨，铸造铝合金为20000元~24000元/吨。

（作者单位：方正中期）