近期，沪镍价格持续走弱，跌破7月以来震荡区间。截至11月12日，沪镍指数报收118870元/吨，跌幅0.55%；伦镍价格盘中跌破15000美元/吨，创阶段新低。

精炼镍产能扩张

我国国内和印尼的纯镍产能仍处在扩张周期，镍供应整体维持高位。10月，我国国内生产精炼镍3.59万吨，环比增加300吨。预计11月精炼镍产量仍将超过3.5万吨，供应压力进一步增加。1—10月，我国累计生产精炼镍33.52万吨，同比增长23.37%。精炼镍下游主要是不锈钢、电镀以及合金等行业，需求相对稳定，无明显改善预期。10月初，青山集团放开304限价后，不锈钢价格进一步下探。盘面价格创阶段新低，对原料端也产生一定的负反馈作用。

供需错配幅度扩大，全球镍库存大幅累积。截至10月31日，全球镍库存为30.34万吨，相比年初增加9.5万吨左右，相比去年同期增加12万吨左右，创近5年同期新高；国内社会库存为4.8万吨，也处于历史高位，相比往年同期增加1万吨左右。LME持续增加纯镍的可交割品牌，增加LME合约的流动性。LME镍库存达到25.3万吨，接近2021年最高点，伦镍价格承压。

镍矿供应相对充足

印尼镍矿协会的最新数据显示，今年，RKAB（采矿工作计划与预算报告）已经批准3.64亿湿吨配额，相比年初（2.98亿湿吨）增长超22%。若按照85%开采效率测算，今年，印尼实际镍矿供应会在3亿湿吨左右，而镍矿需求在2.6亿湿吨左右，镍矿供需整体由年初的偏紧转向宽松格局。受此影响，镍矿价格有所回落。印尼内贸红土镍矿最新到厂价为52.2美元/湿吨，相比年内的高点下跌7%左右。海关总署数据显示，9月，我国进口镍矿611万吨，环比小幅下降3.6%，同比增长33%；1—9月，我国累计进口3224万吨，同比增长11.6%。其中，从菲律宾进口2918万吨，同比增长10.87%，占比超90%。

综合来看，供需宽松格局驱动镍价走弱，但是考虑到镍矿端的支撑，预计继续向下的空间有限。首先，菲律宾苏高里地区将进入雨季，镍矿的开采能力将受限，镍矿的发运量将季节性回落。其次，目前，印尼镍矿内贸价格坚挺，镍价越向下成本支撑越强。截至11月7日，印尼内贸红土镍矿到厂价为52.7美元/湿吨，与7月初基本持平。最后，印尼政府于10月3日发布《关于2026年矿产与煤炭采矿活动的工作计划与预算编制提交批准及执行报告的程序》，将原先三年期的审批制度调整为一年期制度（自2026年起生效）。鉴于印尼政府的审批效率，镍矿的供应存在不确定性。

（作者单位：东吴期货）