在多重利好因素的推动下，沪铝期货主力合约价格延续反弹走势，但考虑到消费淡季效应不断深化，沪铝期价的上行空间不宜高估。

国内方面，相关数据显示，10月，国内电解铝产量为374.21万吨，同比增长1.13%，环比增长3.52%。尽管消费旺季表现不及预期，但在电解铝消费下游加工企业开工率提升的带动下，铝水比例环比回升1.4个百分点，至77.7%，增幅超出预期。同期，电解铝铸锭量为83.4万吨，同比下降13.5%，环比下降2.6%。产能方面，截至10月底，国内电解铝建成产能为4584万吨，运行产能4406万吨，与9月基本持平。进入11月，预计冬季环保政策将对部分企业生产带来限制，但由于停槽后产量无法立即归零，整体供给波动预计有限。铝水比例方面，随着终端需求逐步转弱，铝水比例或将回落。综合判断，11月，铝水比例预计下降至77%。

电解铝进口方面，今年前3个月，中国原铝的进口量不及去年同期水平，但4月后的月度进口量实现同比增长。9月，我国原铝进口量为246840.85吨，环比增长14.36%，同比增长80.07%。从进口来源国看，俄罗斯是第一大进口来源地，9月，我国从俄罗斯进口原铝175910.20吨，环比增长27.37%，同比增长97.44%，在进口总量中的占比达到71.26%。

10月，随着上游发货节奏趋于平稳，在途货量保持稳定，铝锭在基本面支撑下呈现去库态势。进入10月下旬后，铝锭库存转为高位震荡。随着传统旺季结束，11月，铝水比例虽仍处高位但略有承压，在一定程度上加剧了铝锭的供应压力，同时，高位铝价也对需求稳定性形成抑制。截至11月10日，国内铝锭社会库存为62.7万吨，与前一周持平，较9月底增加3.5万吨，较去年同期提升5.1万吨。预计11月上半月，国内铝锭库存将逐步趋稳并小幅增长。

受氧化铝价格下行的影响，10月，国内电解铝生产成本环比回落。相关数据显示，10月，中国电解铝行业含税完全成本平均值为16119.03元／吨，环比下跌1.86%。尽管10月氧化铝成本下滑，但电解铝现货价格震荡上行，推动行业利润整体呈扩张态势。10月，国内电解铝行业平均利润为4908元／吨，环比增长13.07%。截至11月10日，国内电解铝即时利润已升至5392.87元／吨，较10月初增加703.41元／吨，较去年同期大幅提升4553.95元／吨。

从成本端看，当前，氧化铝行业尚未出现大规模减产，且进口窗口持续开启，在供应过剩的格局下，预计氧化铝价格将承压下行；受煤炭价格上涨及枯水期到来的影响，预计电力成本将有所抬升；预焙阳极成本支撑稳固，后市看涨预期明确；氟化铝价格则在萤石与硫酸价格的支撑下，仍具备上行空间。综合来看，尽管电力与辅料成本存在上涨压力，但氧化铝价格的下降仍主导整体的成本方向，预计11月电解铝的总成本将继续下探，国内电解铝行业含税完全成本均值将落在15600元~16000元／吨区间。

中国汽车行业在经历高速增长阶段后，逐步进入平稳发展与结构优化并行的新周期。从中汽协数据来看，9月，国内汽车产销分别达到327.6万辆和322.6万辆，同比增幅分别为17.1%和14.9%，历史同期首次突破300万辆大关，且月度同比增速已连续5个月保持在10%以上，显示出较强的增长韧性。9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比增长23.7%和24.6%，新能源新车销量已占汽车新车总销量的49.7%。

随着行业综合治理“内卷”工作稳步推进，汽车市场价格战逐步缓和，市场运行呈现出“降价减少、促销平缓”的良性发展态势。据中汽协预测，2025年，中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%，其中，新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4%，行业整体保持稳健增长。

宏观面上，美国参议院已通过临时拨款法案，结束了持续月余的政府“停摆”。这一举措消除了短期内的一大不确定性，有助于稳定市场情绪和风险偏好。

基本面上，国内电解铝运行产能总体持稳，产量维持高位。尽管北方地区季节性环保限产对局部生产有所影响，但由于停槽后产量呈缓慢衰减，对全国总供给的实际冲击较为有限。目前，市场步入消费淡旺季交替时段，高铝价显著抑制了下游的采购意愿，现货市场整体成交平淡，下游企业以刚需补库为主。从结构上来看，需求分化态势明显，建筑型材需求因房地产行业低迷持续疲软；光伏型材需求出现下滑；而汽车轻量化及储能领域订单则相对稳健，成为主要亮点。结合库存表现来看，目前，国内铝锭社会库存虽小幅累积，但绝对水平仍处于历史同期偏低位置，对铝价形成一定支撑。总体而言，当前，宏观面利好抵消了基本面的压力，沪铝期货价格短期内延续震荡反弹走势。但考虑到消费淡季效应不断深化，对铝价的上行空间不宜高估，主力合约上方压力位关注22000元~22050元／吨区间。

（作者单位：中国国际期货）