美国联邦政府或将结束“停摆”，美国财政部一般账户现金或将流出；美联储未来降息路径不确定，但是即将结束缩表甚至可能开启扩表；俄乌冲突难停，美国威胁军事打击委内瑞拉和尼日利亚，以及多国央行持续购买黄金，或使贵金属价格仍存上涨空间。

美国联邦政府或暂停“停摆”

在美国联邦政府“停摆”期间，美国参议院共和党领袖约翰·图恩11月8日表示，议员们正努力达成协议，以暂时重启政府，并计划引入涵盖农业、食品及营养计划，以及军建设施、退伍军人项目和国会运作经费的三项2026财年全年拨款法案。同时，参议员们也在讨论一项短期拨款法案，以便把将于11月21日到期的临时拨款延长至1月底，为就国土安全、国防、住房和医疗等其他9项“可自由支配”类支出的谈判争取更多时间。美国联邦政府“停摆”期间，截至11月5日，美国财政部一般账户积累了9427亿美元现金，较前一周的9838亿美元，减少411亿美元，但仍高于8500亿美元的现金目标值，且较最低3110亿美元时高出6317亿美元。未来一旦美国联邦政府结束“停摆”，其财政部一般账户部分现金将流出，转化为市场的流动性。

美联储官员表态谨慎降息

美国不同民间调查机构因调查样本、技术处理等不同，导致公布的就业相关数据出现矛盾之处。10月，美国ADP新增就业人数为4.2万，高于预期和前值；ISM非制造业PMI就业分项为48.2，高于预期和前值，引导美国就业市场初现企稳迹象。与此同时，美国就业网站Indeed数据显示，10月，职位空缺数环比下降，私人数据Revelio Labs显示，美国10月非农就业人数减少9100人，挑战者企业裁员人数为15.31万，远高于前值，引发美国劳动力需求偏弱担忧。

在数据真空的背景下，美联储内部关于12月是否降息的争论愈发激烈。美联储理事米兰认为，当前利率过高，使信贷市场压力明显升高，增大美国经济下行风险，主张通过多次各50个基点的降息以回归中性利率水平。以美联储理事库克为代表的部分美联储官员则认为，就业与通胀风险并存，即若利率维持过高，劳动力市场可能急剧恶化；若利率下降过快，则或引发通胀预期失控。而以纽约联储主席威廉姆斯为代表的部分美联储官员认为，当前利率接近中性水平，进一步下调可能加剧通胀上升风险，未来美联储降息需要谨慎推进。

美国银行间市场流动性紧张缓解

截至11月5日的周度数据显示，美国银行准备金余额为2.85万亿美元，较前一周的2.83万亿美元增加240亿美元。而根据美联储理事沃勒提出银行准备金充足的合理区间是GDP的11%~12%，即2.69万亿~3.42万亿美元，截至11月7日的日度数据显示，隔夜逆回购规模为49亿美元，较前一周减少58亿美元，使美国担保隔离融资利率SOFR接连触发联邦基金目标利率上限4%，引发暂时的流动性紧张。

美联储除了每周通过再贴现贷款、季节性贷款等工具提供90亿~120亿美元流动性支持外，还分别于9月、10月开展常备回购便利SRF，共计1424亿美元，使美国隔夜担保融资SOFR—隔夜指数掉期OIS日度利率差值从最高值的0.36%降至11月6日的-0.04%，这说明美国银行间市场的流动性紧张已经显著缓解。

10月，美国商业地产抵押贷款支持证券CMBS违约率升至11.8%，引发了办公地产危机担忧，美国信贷危机仍难言完全化解，货币市场流动性压力仍可能发酵，使得美联储计划12月1日停止缩减资产负债表，而且倘若资金持续紧张，不排除通过直接购债以稳定市场流动性。

地缘政治冲突或可能恶化

虽然乌克兰总统泽连斯基11月4日亲临顿巴斯前线为“亚速”精锐部队授勋，但是俄罗斯17万兵力猛攻交通枢纽，使乌军占据的区域越来越小。而美国总统特朗普11月7日表示，希望继续在匈牙利首都布达佩斯与俄罗斯总统普京会晤。

此外，特朗普最初以打击毒品贩运为名，对委内瑞拉涉嫌运毒船只实施空袭。如今，美国战略轰炸机先后于10月23日和11月6日至少两次接近委内瑞拉领空，但是战略目标仍然模糊。当地时间11月6日下午，美国参议院以51票对49票的结果，否决了一项旨在禁止美国总统特朗普不经国会授权便对委内瑞拉发动军事行动的议案。因此，未来仍需关注美国是否会军事打击委内瑞拉。

大国竞争牵动地缘政治风险。韩国等国家央行正在考虑购买黄金，我国央行10月购买黄金约0.93吨，或将支撑贵金属价格。

综合上述因素，预计贵金属价格或仍存上涨空间。

（作者单位：宏源期货）