11月1日，财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（以下简称“黄金税收新政”），明确黄金交易相关税收政策：会员单位或客户通过上海黄金交易所（以下简称“上金所”）、上海期货交易所（以下简称“上期所”）交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，可享受增值税免征优惠。具体而言，未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照规定适用增值税政策。黄金税收新政同时规定，纳税人不通过交易所销售标准黄金的，应按照现行规定缴纳增值税。这项政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。

具体到企业层面，非投资型黄金税负增加，可能抬升经营成本，同时在一定程度上促进企业风险管理变革。黄金税收新政的核心变化在于清晰划分了“投资型”与“非投资型”黄金交易的税收待遇，主要影响生产用于珠宝或工业用途等“非投资型”黄金的企业主体。黄金税收新政实施以前，许多黄金零售商在终端销售时，能够对其购进黄金原料时所支付的进项增值税进行全额抵扣。黄金税收新政生效后的变化在于，生产并销售用于珠宝或工业用途黄金的企业，其对应的进项税抵扣率大幅下调到6%。这与一般货物销售13%的增值税税率相比，降低了可抵扣进项额度，意味着企业可冲抵销项税的空间被实质性压缩，尤其是对以零售金饰为主业的企业而言，最终结果很可能是整体税负的上升。

面对税负增加的压力，企业迫切需要寻求有效的财务和风险管理工具。黄金税收新政鼓励通过交易所交易的政策导向，使得期货、期权等衍生品工具的价值凸显。

面临税负转嫁成本上升，以及金价波动双重压力的加工和零售企业，可以利用期货进行套期保值。即通过在期货市场建立与现货头寸方向相反的头寸，锁定未来的原料采购成本或产品销售利润空间，以平滑政策成本上升带来的短期冲击。对于希望减少资金占用的企业，黄金期权则能使其以有限权利金成本，灵活管理价格下行风险或锁定采购成本上限。黄金税收新政虽然增加了部分企业的税负成本，但也客观上加速了企业对专业金融工具的认知和运用需求，提升了整体市场的风险管理成熟度。

对于个人投资者而言，从长远来看，黄金税收新政可能将重塑黄金投资路径，黄金仍然维持其金融属性，但交易渠道有所分化。个人通过上期所、上金所进行黄金交易免征增值税，而通过银行柜台、金店等非交易所渠道购买实物黄金如金饰、金币，购买价格中实际已包含了卖方的增值税。在持有和转让环节，个人投资者转让自己使用过的非标准黄金，如金饰、少量非交易所金条等，通常符合免征增值税的条件。这不禁引发思考：黄金税收新政是否削减了普通人手中实物黄金的“金融属性”，使其沦为纯粹的“装饰品”？对此，可以从以下两个方面来看。

一是非交易所渠道购买的实物黄金，包括金饰，其投资和“保值”功能可能一定程度上弱化，较高的加工费、品牌溢价和买入价格隐含的增值税，使得其在回收变现时可能出现折价，核心属性更倾向于消费品或收藏品。

二是个人通过交易所体系参与黄金投资的路径得到强化，无论是通过上期所、上金所的个人账户直接投资，还是通过银行代理的积存金或面向公众的进行间接投资，都延续了免征增值税的待遇。由此可见，黄金税收新政可能意在推动“消费黄金”与“投资配置黄金”的路径更清晰地分离。对具有财富增值诉求的个人投资者而言，交易所挂钩的标准化、低费率、高流动性产品的投资效率高于非标实物。在黄金税收新政引导下，消费者购买金饰等的消费行为，可能更多将出于喜爱佩戴或收藏目的，对于投资增值潜力的考虑占比可能将下降。

在上期所和上金所两处进行实物提货的区别在于，上金所提货更便捷、成本更低，个人或机构申请提货后，提货单当日生效，审核与费用支付通常在T+1日完成，审核通过后，仓库会在3个工作日内完成配送或提货手续。黄金规格包括0.05千克金条，0.1千克金条，1千克金锭，3千克金锭、金条，12.5千克金锭。上期所提货主要用于期货交割，流程较多且门槛更高：仅限期货套保企业、有交割资质的机构客户持有期货合约进入交割月后申请，需进行交割意愿配对，个人客户无法参与交割，黄金商品规格仅限1千克和3千克标准金锭。

从投资交易规则与市场参与度对比来看，上期所和上金所都具有T+0和多空双向交易的机制，区别在于上期所的期货合约设置有交割月份期限，到期强制平仓或交割。从黄金实物交割规模来看，今年前三季度，上金所黄金交割量累计974.6吨，上期所黄金交割量累计38.8吨。

展望未来，黄金税收新政或将加速投资者向交易所渠道集中。长期而言，这有助于提升中国黄金市场的透明度与规范性。对个人投资者来说，通过期货市场参与黄金交易，税负成本更低，所以黄金税收新政有望提振期货市场的交易需求。而受税负增加影响的黄金珠宝零售商以及工业用金企业，或许会选择提高终端零售价，把部分新增成本转嫁给消费者，如此一来，非交易所实物黄金的投资吸引力可能会有所下降。

10月下旬，沪金价格从1001.96元／克的历史高位回落，一度测试900元／克支撑位，近期，背靠5日均线震荡盘整。从短期来看，避险需求减弱和美联储降息预期下降给其带来一定的调整压力。

综合而言，黄金税收新政的出台，为市场带来了结构性变革，将影响不同参与主体的行为模式和交易成本。从短期来看，零售金价可能上行、非交易所渠道需求承压、交易所流动性趋旺、市场情绪受政策与利率双重博弈影响会有所波动。从长期来看，全球地缘政治不确定性仍存、海外主要经济体债务压力不断膨胀，以及多国配置需求增加等因素仍持续影响黄金价格走势。投资者和企业在新环境下，更需深刻理解政策内涵，精准调整策略路径，善用市场工具以驾驭变局。

（作者单位：广州期货）