多晶硅价格在7月初的快速上涨之后，已经历了两个多月的震荡过程，加权合约价格大致在4.9万~5.8万元/吨区间宽幅波动。进入10月，前期市场上流传的部分产能整合政策节点已过，产能整合却并未确定性落地，预期与现实或开始阶段性再博弈。

能耗标准重构

产能整合落地仍需等待

9月16日，国家标准化管理委员会发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见稿）》标志着能耗监管进入实质性强化阶段。新标准将棒状硅三级综合能耗上限从现行的10.5kgce/kg收紧至6.4kgce/kg，颗粒硅单位产品综合能耗标准3.6~5.0 kgce/kg。这一变化将对高耗能、低效率产线形成系统性挤出效应，提高行业准入门槛。据中国有色金属工业协会硅业分会的初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比下降31.4%。

但需注意的是，该政策当前仍处于征求意见阶段，正式落地还需时间。根据相关通知内容，征求意见的截止时间为2025年11月15日，标准正式发布后的执行周期为12个月，按此推算，修订后标准的执行时间预计在2026年底，当前不符合修订后标准的企业生产线仍然留有技术改造时间，因此，短期内对产能端的实质约束有限。换言之，能耗政策对盘面的边际影响目前主要体现在“预期重定价”，而非“供给收缩现实化”。

尽管此前上市硅料公司在融资公告中已明确表示，将有部分资金用于供给侧结构性改革的资金储备，推进多晶硅产能结构性调整。但是市场期待的“产能整合政策”至今仍未有明确文件或执行方案出台。产能整合政策在市场博弈中延迟兑现，使得政策预期对价格的进一步拉动乏力。综合来看，产能政策对多晶硅价格的长期运行逻辑具备正外部性，但在短期层面，尚不足以改变现实的供需格局。同时，市场对长时间的叙事感到疲倦和钝化，边际作用正在不断转弱。

价格传导不畅压制上行空间

供需压力仍存

9月，多晶硅现货价格继续上涨，期现货基差由主力合约升水现货转为贴水现货。基差阶段性转换反映了下游企业的预期性补库与对政策的提前反应，但真正的供需改善并未显现。从产业链的利润分配来看，在“反内卷”预期开始之后，硅料生产企业的利润情况有显著好转。根据百川盈孚的统计数据，截至9月底，多晶硅行业毛利润已超过9000元/吨。硅料生产企业的毛利率较低点顺利修复。但是，下游终端组件环节提价并不顺利，由于国内需求疲软及海外市场订单调整，采购意愿偏弱，对上游涨价表现出部分抵触。价格传导链条不顺畅，反映终端的实际需求不算乐观。国家能源局发布的数据显示，1—8月，国内新增光伏装机230.61GW，同比增长65%；但是，8月，全国新增光伏装机仅为7.36GW，同比下降55%，上半年“抢装潮”将需求前置后，后续需求乏力。

10月，多晶硅市场将供增需减，短期供需平衡尚未显现。据SMM统计，10月，青海地区生产企业预计复产，同时有新产能企业爬产，多晶硅产量将超市场预期增加。下游硅片企业则因配额限制等原因适当减产，硅片产出或将下降。从总体来看，10月，多晶硅累库压力依旧存在。库存端，上下游库存结构有一定变化，期货仓单起到蓄水池作用，但全行业库存估计在45万吨左右，库存滞留问题在当前供需状态下难有改观。

进入四季度，多晶硅期货市场面临仓单集中注销与交割压力。按照广期所相关规则，11月最后一个交易日闭市后，交易所对多晶硅期货仓库标准仓单和厂库标准仓单进行统一注销，生产日期超过90天的仓单货无法继续向后转抛。按此时间大致推算，则至少有2万吨仓单货受到注销影响，仓单消纳压力使2511合约面临价格压制。

综合政策预期、产业现实来看，硅料价格在前期经历政策预期与短期补库驱动后，在政策实际落地或出现新的催化变量之前，市场可能进入基本面修正阶段。产能整合政策与企业不低于成本价销售能够在中长期构建价格底部，但短期价格仍然面临库存高位与需求疲软的现实约束。预计10月受仓单注销、库存滞留及下游排产降低影响，多晶硅期货价格将偏弱运行。（作者单位：五矿期货）