上周，国内铝下游加工龙头企业整体开工率为60%，环比增长0.5%，市场呈现温和复苏的迹象。随着“金九银十”消费旺季临近，下游备货将逐渐启动，铝加工行业的运行状况有望改善。

8月下旬以来，沪铝主力合约走出震荡反弹行情，目前，沪铝期价逼近21000元/吨关口。预计后期在供应微增、消费预期转好的背景下，沪铝价格运行将以震荡偏强格局为主。

国内方面，据统计，7月，国内电解铝产量为372.14万吨，同比增长1.05%，环比增长3.11%。截至7月底，国内电解铝建成产能4569万吨，运行产能4390万吨。进入8月，国内电解铝运行产能处于高位，云南第二批置换项目投产并实现产出，将推动行业开工率走高，产量实现微幅增长。铝水比例方面，个别企业表示，8月将增加铸锭量，主要原因是终端需求乏力导致合金化产品加工费下降，相关企业对8月需求预期悲观，并将延续减产趋势，进而倒逼铝厂铸锭。预计8月铝水比例仍偏低，回落空间不大。

7月，我国原铝进口量为24.83万吨，环比增长29.1%，同比增长91.2%。从进口来源看，7月，我国自俄罗斯进口原铝19.08万吨，在进口总量中的占比为76.85%，环比出现下降。自去年11月以来，中国自俄罗斯进口原铝的占比处于较高水平。这主要由于欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾。在地缘冲突背景下，中俄两国在经贸领域的合作日趋紧密，鉴于俄铝较国内铝锭具备较高的性价比，俄罗斯金属或常态化进入中国。

近期，上期所铝库存继续累积。截至8月22日，铝库存达到124605吨，周环比增长3.28%，创近3个月以来的新高。从国内铝锭社会库存的表现来看，随着消费旺季逐渐临近，现货市场交投情绪有所好转，铝锭库存先升后降。目前，各主流消费地的在途货量持稳，铝价相对偏高，在一定程度上抑制了下游消费的积极性。铝消费仅有边际改善迹象，短期内铝锭库存面临压力，去库拐点有待进一步确认。

8月，国内电解铝成本先升后降，电解铝利润维持高位整理。截至8月22日，国内电解铝即时成本为16718.55元/吨，较8月初减少11.11元/吨，较去年同期减少947.72元/吨。截至8月22日，国内电解铝即时利润为3991.45元/吨，较8月初增加201.11元/吨，较去年同期增加1967.72元/吨。

从后期成本变动来看，氟化铝及预焙阳极价格短期以持稳为主，预焙阳极成本端的支撑较坚挺；“反内卷”带来的政策效应边际减弱，8月，氧化铝产量增幅将受到新生产线调试等因素的制约，而氧化铝长单需求相对稳定，预计近期氧化铝价格震荡偏强。8月，电力成本表现以持稳为主，四川部分地区电费受高温影响略有上涨。近期，国家出台《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，该通知不会对电解铝生产构成影响，但采购绿电或绿证将提升企业成本。

7月，国内汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。7月，车市步入传统淡季，在部分厂家安排年度设备检修、部分地区补贴政策阶段性退坡、汽车消费金融返佣下调及厂家促销力度收缩的影响下，消费者持观望心态。但得益于“以旧换新”政策继续显效、行业整治“内卷”工作取得进展、新车型密集投放等利好的提振，前期积累订单有效消化，7月，汽车产销量同比增幅仍超过10%。

下半年，在“两新”政策有序实施、新能源免购置税优惠面临退坡、企业新品供给丰富的背景下，汽车消费有望继续增长。中汽协预计，今年，中国汽车总销量为3290万辆，同比增长4.7%。预计新能源汽车销量为1600万辆，同比增长24.4%。

宏观面上，国内财政、货币政策将继续发力显效。同时，美联储主席鲍威尔近日表示，当前就业市场面临的下行风险日益加大，这使市场对9月降息25个基点的预期飙升。国内电解铝运行产能持稳，企业开工率仍将高位运行，但产能“天花板”将限制产量增长空间。同时，利废企业产能利用率下行有利于提振沪铝消费。

（作者单位：中国国际期货）