“反内卷”政策

继续刺激商品市场反弹

“内卷”被认为是一种不产生质变的量变，一种缺乏进步意义的精细化、复杂化，一种没有发展的增长，乃至是导致社会经济停滞倒退的罪魁祸首。“内卷”的根源是太多人追逐相对有限的经济机会，从而形成激烈竞争，并且指向过度竞争损害经济发展。

2024年7月30日，中央政治局会议首次提出“内卷”，经过近一年的舆论引导和思想建设，如今“反内卷”行动正式开展，将会在未来很长时期里改造和提振中国经济。对于附着在宏观经济上的商品市场，其对“反内卷”的反应更加直接。

此次“反内卷”涉及新能源汽车、锂电、光伏等新兴产业，还有钢铁、煤炭、水泥、玻璃等历来产能过剩问题较为突出的传统周期产业，因此，对商品市场影响广泛。具体而言，在某些产业我国已经处于全球垄断地位，如光伏，预期其“反内卷”力度会更大；相比之下，某些产业受制于国际竞争压力，“反内卷”或有所顾虑。光伏产业有望成为“反内卷”行动风向标。

由于市场普遍认为“反内卷”可能是供给侧结构性改革2.0的序曲，也是经济实现再平衡、再通胀的重要路径之一。但是相比2016年，本轮产能压减的力度预计更温和，政策也需要需求侧同步发力。目前，政策表示：依法依规，推动过剩产能有序退出。从宏观基本面看，上半年，我国经济数据较好，这种背景下很难有额外的增量政策，下半年也没有抢出口的预期。

上一轮供给侧结构性改革主要解决上游过剩问题，这一轮是中游制造业过剩，中国制造业全球占比不断提升已到40%，而且还在以每年9%增速增长，现在中国的产能压力已经影响到全球。仅靠供给端一波冲击，后面还是会有压力，因此，商品市场真正的上行空间，需要看到需求端的改善。

目前，商品市场还处在政策刺激的第一阶段，以情绪驱动为主，尚未看到基本面的变化。

针对性政策对上半年

经济数据发挥重要作用

在关税博弈反复、内需面临下行压力的背景下，上半年，我国经济实现较高增长，GDP同比增速录得5.3%，其中，一季度、二季度GDP分别增长5.4%和5.2%，为下半年打下良好基础。

二季度，投资增速逐月下滑，基建、制造业、房地产投资均放缓，6月，为近年来低点，民间投资受房地产拖累也有回落。1—6月，固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，较1—5月进一步回落0.9个百分点，达到2021年以来的最低水平；从季调环比来看，6月，固定资产投资环比再度为负增长（-0.12%），弱于季节性表现。分结构来看，基建、制造业、房地产投资同步下滑，设备工器具购置投资仍是主要拉动，1—6月，设备工器具购置累计增速录得17.3%；民间投资仍受房地产投资拖累，1—6月，民间投资累计下降0.6%，同比增速再度转负，但扣除房地产开发投资后的民间投资增长5.1%，房地产行业仍然是民间投资的主要拖累因素。

三驾马车驱动工业品行情

什么是经济的主要推动力？从整体上看，上半年，“两重两新”政策、“抢出口”、广义财政发力对工业生产、消费和投资均有结构性支撑，新动能对经济增长形成持续拉动，上半年，三大需求中最终消费支出、资本形成、净出口对GDP的贡献分别为52.0%、16.8%和31.2%，消费和出口仍是经济增长的主要动力。

但需要注意的是，6月，消费、投资均出现边际降温。一方面，反映前期补贴政策阶段性优化后对需求的预支效应有所显现；另一方面，内生性需求偏弱仍然是经济的主要困扰。6月，居民可支配收入创新低，居民财产性、工资性收入持续下滑对于居民消费、房地产行业基本面的改善，以及后续补贴政策的杠杆撬动效应都会有负面影响。下半年，全球贸易博弈和谈判进程仍在持续，抢出口效应减弱后来自外部环境的压力或逐渐显现，年内实现5%的增速目标仍需努力，需要稳增长政策针对性持续发力。

从短期来看，宏观面对商品价格的影响明显强于品种的基本面。因此，“反内卷”政策仍是当前市场的主要驱动因素。

（作者单位：中金财富期货研究所）