黄金SPDR ETF持仓量（单位：吨）

近期，随着国际贸易紧张局势缓和，市场风险偏好快速修复，黄金价格上涨的核心驱动因素——避险需求退潮，黄金价格短期或以高位震荡调整为主。此外，特朗普关税政策对美国经济的影响逐渐显现，虽然4月美国通胀数据延续下滑态势，但零售业指数与消费者信心指数等偏弱运行，美联储降息预期升温对金价形成一定支撑。

综合来看，在美税谈判开启和地缘局势缓的背景下，金价短期或有调整压力，但考虑到美国与其他国家的贸易谈判仍存在较大不确定性，且美联储处于降息周期，预计金价将回归震荡模式。从长期来看，抗通胀和避险需求将继续支撑黄金价格，在美国通胀预期反弹、货币政策宽松和财政政策支撑下，黄金价格仍具有上涨空间。

关税谈判进展乐观

近期，关税谈判进展乐观，在美国与英国达成贸易协议后，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方同时大幅降低所谓“对等关税”税率，这一结果超出市场预期。

5月12日，中国和美国发布联合声明，双方承诺在2025年5月14日前降低部分此前加征的关税。美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

近期，黄金价格调整幅度加大，主要是中美贸易争端缓和程度超出市场预期，中美风险资产价格同步走高，资金从避险资产向风险资产转移，带动金价短期调整幅度加大。

鉴于中美双方在一些基本问题上仍存在分歧，在未来90天的暂缓期结束之后，中美经贸磋商仍然存在较大不确定性。近期，地缘局势有所降温，特朗普的中东之行，增强了美国与伊朗关系缓和的预期。同时，印巴冲突逐渐降温，俄乌双方首次直接会谈，地缘政治风险下降。后期需要持续关注关税谈判进展以及地缘局势，若再度释放乐观预期，金价可能继续下探。

美国经济仍具有韧性

近期公布的数据显示，美国经济虽有所走弱，但仍具有韧性。美国商务部发布的数据显示，一季度，美国GDP增速环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。一季度，美国GDP增速放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，贸易逆差会从GDP中扣除。虽然美国“对等关税”在4月上旬出台，但在特朗普就任的前两个月，美国关税政策的反复已经开始冲击美国经济，美国企业担心关税导致进口价格上升，企业提前备货等措施反而拖累了经济。

个人消费支出作为美国经济的支柱，一季度保持温和增长。一季度，美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%。其中，商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%的增速大幅放缓；服务消费支出环比增长2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投资方面飙升，增长21.9%，去年四季度环比下降5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。

此外，美国4月零售销售额几乎没有增长，环比仅增长0.1%，这暗示着消费者支出开始放缓。从行业细分来看，在13个商品类别中，有7个类别的销售额出现了下降，其中，体育用品、加油站和服装业受到的冲击最大。目前，美国关税政策尚未引发通货膨胀，4月美国CPI低于预期，表明企业尚未将更高的关税成本转嫁给消费者。同时，PPI意外下降，反映出企业利润率在下降，企业正在承受部分关税带来的冲击。

美国4月非农就业增长超预期，失业率稳定，薪资增速放缓。美国4月非农就业人数增加17.7万，预期为13万；失业率为4.2%，高于预期的4.0%，与3月持平，劳动力市场仍表现出较强韧性。

综合来看，目前，美国经济依然表现出一定韧性，未来1—2个月，“关税战”的影响可能在“硬数据”中体现出来。当前，“软数据”更多展示经济“滞胀”风险持续上升，比如，消费者预期指数持续下降，而通胀预期指数大幅攀升。

美联储保持谨慎立场

由于美国关税政策对经济的影响尚未完全显现，美联储将继续保持谨慎立场，静待更为明确的经济信号，年内仍将保持政策稳定性。虽然美国经济面临下行压力，但鉴于劳动力供给端的限制，失业率可能仍在中性目标附近，美联储的政策重心将聚焦于通胀。预计在美国经济未陷入衰退的情况下，美联储今年降息幅度或难以超过2次，下半年有望开启降息，每次降息幅度为25个基点。至于美联储6月议息会议是否降息，仍存在较大不确定性。重点关注关税谈判进展，在关税谈判和减税推进顺利的背景下，美联储才有理由在政策宽松方面循序渐进。

近期，美联储短期以观望为主，但由于仍处于降息周期，利率下行预期对金价仍有支撑。

黄金净多持仓下滑

2月以来，CFTC黄金净多持仓呈现出下滑趋势，做多力量逐渐削减。截至5月13日，COMEX黄金投机净多持仓减至16.12万手，COMEX白银投机净多持仓小幅减至4.78万手。此外，黄金ETF持仓量也呈现下降趋势，截至5月16日，SPDR黄金ETF持仓量为918吨，创3月以来新低。

从整体来看，随着中美贸易争端和地缘局势的缓和，市场避险情绪减弱，CFTC持仓和黄金ETF短期都呈现多头减仓的情况，表明资金对金价后市的乐观情绪开始减弱。

（作者单位：徽商期货）