再生铅月度开工率

4月初，美国关税政策公布，市场对美国经济衰退预期增加，且铅蓄电池需求进入淡季，基本面和宏观面共振，沪铅主力合约价格大幅下行，触及16165元/吨的年内低点。随后，美国关税政策反复，同时，再生铅受废电瓶供应短缺影响出现减产，但下游在“五一”假期逢低补库，推动铅价向上部分修复。

美国关税政策主导宏观影响

短期内，宏观层面的主要影响仍在于美国关税政策以及美联储降息预期。美国关税政策再次反复将有助于恢复市场信心，利好工业金属价格。美国3月宏观数据显示，美联储仍有一定降息空间，但美联储官员言论偏“鹰派”，若5月宏观数据不及预期，则美联储降息预期可能推迟至9月，将利空有色金属价格。

原料供应分化 成本支撑增强

海外矿山产量增减并存，预计近期海外矿石供应将稳中小幅增长。国内北方地区矿山处于季节性复产阶段，火烧云及银珠山矿生产趋于稳定，预计后续国内矿山仍有一定增产空间。此外，铅精矿进口量预计短期持稳。综合来看，近期，海外及国内矿山均呈增产趋势，冶炼企业库存处于绝对高位，预计铅精矿供需格局将进一步宽松，矿石对原生铅生产限制较小。

废电瓶供应偏紧问题并未缓解，再生铅原料短缺问题依然存在。按往年规律，5月仍为铅酸蓄电池报废淡季，再生铅冶炼企业原料库存将持续去化至偏低水平，并维持低库存水平运行。考虑到再生铅检修减产增加，预计需求方面有一定减量，废电瓶供需情况或较此前有所好转。

冶炼企业复产增加 供应压力增大

原生铅方面，近期，冶炼企业出现开工率增加但产量下降现象，这有可能是冶炼企业铅投料品位下滑所致。5月，原料端供应增量将带动原生铅冶炼企业开工率抬升，但副产品价格偏高或通过投料品位影响原生铅增产空间，预计近期原生铅产量维持稳定。

再生铅方面，从二季度开始，环保限产对再生铅生产的扰动逐步减少，再生铅生产平稳。目前，废电瓶供应偏紧的问题依然存在，再生铅冶炼企业减停产增多，预计再生铅供应下滑。但随着冶炼端减产，5月下旬，废电瓶偏紧的问题或有所缓解，再生铅供应可能小幅增加。

淡季预期下需求端支撑偏弱

终端需求上，随着市场进入传统淡季，电动自行车需求已有走弱迹象，汽车整车配套铅酸蓄电池需求尚可，但替换需求已明显转弱，电动自行车电池及汽车蓄电池订单均有下滑预期。

蓄电池方面，4月进入需求淡季，铅蓄电池需求逐步下滑，中美关税政策不断加码，预计近期铅蓄电池出口将明显减弱。综合来看，受淡季及中美关税政策影响，铅蓄电池需求已出现转弱迹象，考虑到库存累积水平，后续电池企业开工率有进一步下滑的可能，需求端对铅价的支撑松动。

宏观方面，重点仍在于中美关税政策及美联储降息路径，对铅价整体影响有限。

原生铅方面，国内外矿山均呈增产趋势，矿石供应支持原生铅增产。但原生铅生产决定性因素已转向副产品利润，预计投料品位变化将限制原生铅增产空间，原生铅产量或维持稳定。

再生铅方面，废电瓶供应偏紧的问题依然存在，再生铅冶炼企业减停产增多，预计再生铅供应环比下滑。但随着冶炼端减产，5月下旬，废电瓶供应偏紧的问题或有所缓解，再生铅供应可能阶段性小幅增加。

综合来看，短期内，铅锭呈现供需双弱的特征。由于再生铅大幅减产，废电瓶偏紧的问题将部分缓解，成本支撑或有所减弱，而下游需求有进一步下滑的预期，铅锭基本面转向宽松的可能性较大。此外，考虑到“五一”期间冶炼企业多维持生产，但下游企业放假较多，预计铅锭库存累积，铅价上方压力增大，铅价运行区间可能较前期整体下移。

（作者单位：国元期货）