作为全球最大的铜消费和进口国，中国经济向好，会对铜价形成强烈提振。

昨日沪铜主力合约1712延续涨势，截至收盘报涨1.92%。前一交易日，沪铜1712合约大涨3.13%，连续五个交易日累计涨幅超过6%。外盘市场上，隔夜伦铜大涨3.44%收于逾38个月以来高位。纽交所12月交割的铜期货价格也大涨3.48%，创2014年8月初以来新高。不过，昨日A股市场上铜类相关个股表现平平。

消息面上，近日公布的中国经济数据持续超预期。9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.4%，达到2012年5月以来的最高点；非制造业商务活动指数为55.4%，为2014年6月以来的最高点。

10月16日公布的工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨6.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，创半年新高。此外，中国进出口总值同比增长13.6%，创3个月新高，出口增长9%，进口增长19.5%，均高于8月增速。不过，上周五中国海关公布的数据显示，9月未锻轧铜进口较上年同期激增26.5%，但2017年总量仍预计下降。

此前由于明年将禁止废铜进口的条例发布，市场普遍预计今年后几个月废铜将会大量进口。然而近期环保部表态称，预计今年固废进口总体或略有下滑。海关将在下半年陆续收紧批文，控制废铜进口。在国内消费较为平稳的情况下，废铜对精铜的替代性趋弱，叠加精铜进口放缓，使得国内精铜持续紧张。

“近几天公布的宏观经济数据偏正面，同时央行行长周小川15日也表示，今年以来经济增长动能有所回升，下半年GDP（国内生产总值）增速有望实现7%。宏观数据持续向好，再加上海外发达经济体继续复苏，所以铜价会向上修正之前略微悲观的预期，本轮铜价上涨主要受中国经济数据向好提振。”华安证券(10.35 +0.10%,诊股)首席宏观经济分析师徐阳称，另一方面，美元虽然昨天出现反弹，但之前连续数日走跌疲软，美元不振对于有金融属性的铜也是利好。

值得注意的是，16日沪铜各主要合约全面增仓，而本月以来沪铜指数共增仓约18万手，大资金入场推涨作用明显。随着沪铜远近合约价差拉大，市场看好铜价长期走势。

金瑞有色分析师也认为，市场矛盾不突出，多空双方拉锯战时，大户头寸的变化是导致价格天平向一方倾斜的那根羽毛。16日螺纹钢和其他有色品种都比较平静，唯独铜价大涨，单边增仓约3万手，大户多头席位功不可没。

本轮中国经济利好消息淡化后，铜价是否还有上涨空间？

太平洋证券研报认为，节后铜价大幅回暖主要受益于美元指数的持续下跌。同时最新披露的联储会议纪要显示，尽管决策者倾向于年内再次加息，但对于近期通胀价格疲软仍有不同意见分歧，可能根据未来形势再做决定。

此外，中国进口增加对铜价也有支撑。9月未锻轧铜及铜材进口量43万吨，为3月以来最高，同比增加26.5%，环比增加10.3%。短期国内环保限产仍可能压制需求，四季度铜消费或受影响，价格持续反弹仍需其他动能。本周铜陵有色、云南铜业等三季度业绩预告均同比大增，短期值得关注。

华泰证券研报认为，短期内废铜和粗铜库存处于合理区间，电铜市场相对充裕，铜精矿供应存在缺口。预计2016~2020年国内铜需求放缓，而供给端2021年前全球矿山投产项目稀少，但新建冶炼项目多，铜精矿需求稳增，未来供给难以增加。因此预计铜精矿供给持续改善，未来铜价会受到矿产量短缺的支撑。

“中国是全球最大的铜进口国，进口量预计占全球总量的70%。所以中国经济下半年预测向好，将对铜价形成长期提振。”徐阳认为，整体看，铜价后期仍将持续走高，带动大宗商品反弹，但涨幅可能不会过高。　　铜价超预期上涨后将回归理性

在9月所有工业品跌势中，铜价率先企稳。而在10月商品普遍反弹中，铜表现再度超预期，并创下4年多新高。原因在于铜既不受益于供给侧改革，需求端也不够强劲。笔者认为，铜价超预期强势拉升既有偶然性，背后也有必然性。

偶然性因素：资金行为

从资金行为和商品价格关系来看，资金力量如果很大的时候，往往会影响到某一商品短周期走势（一周之内）。如果再有商品供需基本面的配合，那么对商品原先的趋势有助涨助跌作用；但如果供需基本面没有兑现或者背离，那么铜价将回归理性，中长期走势也将回到供需关系的合理定价上。

2017年三季度以来，国内铜市场多头持仓非常集中。以10月16日收盘后持仓数据为例，格林大华在所有铜合约上的多头持仓合计达到70501手（约合35.25万吨），占所有多头持仓的18.6%。位居第二位的多头仅为格林大华的50%左右，且铜空头第一席位的持仓也仅为多头榜首的50%左右。

从远期曲线来看，沪铜并非严格意义的贴水结构（近高远低），也并非严格意义的升水结构（近低远高）。国内“十一”假期之后，10月、11月、12月和1月四个合约出现贴水结构，而1月、2月及之后的远月继续呈现升水结构，这种异常的价差结构，意味着短期合约价格曲线遭遇资金扭曲。

从LME铜市场走势来看，9月底以来至10月中上旬都是沪铜引领LME铜价上涨。而LME铜远期曲线相对政策，尽管近月较远月贴水缩窄，但是0-3、3-15个月的价差都是负的，是正常的升水结构。

从库存角度来看，铜价和库存关系特点类似于2002年5月至2003年1月，LME库存持续回落而COMEX铜库存则自2016年以来持续上升，上期所铜库存先升后降，当年铜价上涨也没有得到全球铜显性库存大幅下降的配合，主要是新一轮经济周期启动（中国城镇化）带动铜投机需求旺盛。当前，中国尚未启动新一轮经济周期，因此涨势持续性存疑。

必然性：宏观景气和产业政策配合

从宏观来看，9月份包括制造业PMI、进出口、货币供应和社融数据都超预期。9月份中国制造业PMI分项指标产出指标和新订单指标双双上升，这意味着供需两旺。不过，我们关注到财新制造业PMI和中采制造业PMI背离，这意味着国内大中小企业受益于供给侧改革和环保督查而供需两旺，而小企业受制约环保督查（排污不达标）和外需疲软（9月进口增速远好于出口增速），这意味着实际上产业集中度提高下的订单转移（转向大中型企业）。

值得关注的是，9月份财政存款再度回升，这驱动货币供应M1和M2增速环比反弹。对于货币供应和铜价而言，货币供应领先于铜价反弹，这意味着广义财政支出回暖（包括PSL等定向资金投放）和居民加杠杆（消费贷、经营贷变相流向楼市）对需求端托底的力度超预期。

为何铜价再出新高，而同样作为国内经济敏感的黑色，以及有采暖季限产支持的铝却未能创新高呢？这意味着铜再创新高，并非需求强劲推动所致，而是废铜进口政策叠加资金的配合。7月底，废七类废杂铜进口在2018年底禁止进口一度刺激铜价上涨，而“十一”假期之后，市场再度传出废六类进口也将受到部分进口废铜资格被取消的影响，废七类和废六类进口合计130万吨，体量较大。不过，政策指向收紧贸易单位代理进口废铜资格，市场反应过度。

整体来看，从供应来看，下半年铜精矿产出明显恢复，这一点通过进口铜精矿加工费反弹至80美元/吨以上可以看出，而9月份包括汽车、空调产销增速回落，电力投资对铜消费拉动有限（主要是特高压建设），新兴产业如新能源汽车对铜消费相对增速高，但绝对量才几万吨，因此铜大概率会回归理性。

铜价还能坚挺多久令人怀疑

据知名财经博客零对冲报道，目前10年期美债收益率与铜/金比的走势差异扩大至前所未见的水平。现在的美债收益率曲线为2007年以来最平，而铜/金比触及三年来高位。前者被视为经济衰退的信号，后者则被认为是实体经济需求反弹、再通胀交易复苏的迹象。可见，这两个指标给出的经济前景信号完全相反。那么，到底哪个才是对的？

一般情况下，当市场预期未来经济向好时，将抛售美债，导致美债收益率上升；同时，经济向好预期将令铜需求增加、避险需求减少，铜/金比相应走高。因此，历史上10年期美债收益率和铜/金比的走势基本是同步的。

外媒评论称，铜/金比走高对于全球经济而言是个好现象。铜价上涨表明工业产出回升，黄金价格下跌或持稳则显示投资者对经济不确定性不太担忧。然而，美国经济“硬”数据似乎与美债收益率曲线同步下滑，而非跟着铜价走高。

受中国经济数据利好提振，本周一伦铜有效站上7000整数关口，最高曾突破7100，创2014年9月以来的新高，沪铜主力也重回55000上方。但在中国信贷脉冲先行出现了断崖式下跌的情况下，铜价还能坚挺多久令人怀疑。如下图所示，中国信贷脉冲一般领先工业大宗商品指数18个月。

太平洋投资管理公司（PIMCO）曾警告，中国信贷扩张才是美国消费者信心和软数据回暖的幕后推手，而非特朗普的经济刺激计划，中国信贷紧缩才是威胁全球再通胀的主要因素。中国信贷冲量在2014年底至2015年中转为正值，并在2016年3月触顶，在去年第二季度急速放缓。鉴于信贷冲量的影响具有滞后性，因此信贷紧缩的冲击或许现在才开始浮现。