3 月份国内铜冶炼和加工企业开工率同比回升至 88%和 74%， 春节后的恢复情况好于去年同期水平，主要是由于下游订单好转。
　　库存方面， 贸易商和加工企业库存依然维持低位， SHFE 库存也逐步回落。 向前看， 我们认为投资后消费品种的有色金属将受益于投资的改善，建议继续关注铜和锌， A 股云南铜业和驰宏锌锗。
　　理由
　　铜冶炼和加工企业开工率同比回升。根据上海有色网的统计，2016年 3 月份国内铜冶炼厂平均开工率为 88.2%，同比上升 7ppt； 铜材企业平均开工率为 73.9%，同比回升 2.7ppt（去年同期为-3.9ppt），环比回升 18.8ppt，同比改善主要是由于下游订单好于去年，特别是铜线和铜板需求回暖。

　　铜线和铜板需求恢复明显。 3 月铜线企业开工率环比回升 18.8ppt至 75.2%，同比增长 7ppt（去年同期-4.2ppt），主要是由于电线电缆行业春节后迅速回暖。 3 月铜板企业开工率环比回升 19.2ppt至 70.8%，同比增长 8.5ppt （去年同期-6.1ppt）， 主要是由于 2015年下半年以来房地产市场销售持续好转，推升装饰用铜需求增长。

　　铜管压力较大。 铜管主要用于空调领域， 3 月份国内铜管企业开工率环比回升 18.5ppt 至 73.7%，但同比下滑 15.7ppt（去年同期+1.8ppt），主要是由于国内空调库存较高，产量同比下滑。但从去年 11 月开始，空调产量环比已有所回升， 我们此前的调研也发现， 今年以来家电出口旺盛，需求有望逐步好转。
　　库存不断下降。 4 月以来随着国内外铜比价下降， SHFE 铜库存已从高点回落 6.3 万吨至 33.2 万吨，同期 LME 库存维持在 14 万吨左右。受铜加工企业节后开工率回升影响， 3 月份国内下游企业铜库存天数下降至 4.4 天。向前看， 由于进口套利空间消失， 4 月份铜进口将环比回落，而下游需求将继续改善，国内铜库存有望进一步下降。
　　盈利预测与估值
　　年初以来 A 股有色板块累计下跌 8%，跑赢上证综指的-17%，目前平均 P/B 为 3.1x，低于历史均值的 4.1x。
　　风险
　　基建复苏不及预期，金属价格超预期下跌。