3月基本金属表现偏强，整体延续反弹走势，沪铜领涨基本金属。外围方面，市场对美联储调降加息次数的预期打压美元，利好以美元计价的商品，同时，原油价格走出一波较强的反弹走势，对商品整体也有所带动。国内方面，年初市场对国内加大刺激力度的预期较强，而房地产市场量价齐升的表现，也令市场对一季度经济筑底的预期加大。上述因素共同推动了基本金属的反弹走势。但从较长周期看，由于下游需求仍然疲弱，我们将近一阶段走势仍定义为反弹行情而非反转，总体向上高度较为有限。
　　房地产投资反弹难有持续性
　　1-2月国内经济数据普遍偏弱，唯有投资在房地产投资带动下小幅回升。在楼市刺激政策推动下，楼市销售火爆，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数延续了自去年5月开始的回升势头，且同比出现正增长。房地产市场量价齐升带动了房地产建设环节的增长，房屋施工面积、新开工面积和竣工面积出现同步增长。但我们认为房地产市场的增长或难有持续性。一方面，刺激政策的主要任务是为了去库存，但类似股市的场外配资行为放大了市场的风险，已经引起了管理层的注意，查处配资行为将给市场“降温”；另一方面，从房地产开发资金来源看，来自于银行、非金融机构的贷款和开发商自筹资金加速下降，定金和个人按揭款上升，即银行对房地产开发贷款未有放松，开发商也未加大自有资金投入，房地产市场仍处于去库存阶段，由此带动的增长缺乏持续性。我们预计，未来仍主要依赖基建稳定投资需求。
　　需求不济限制铜价上升空间
　　铜价持续下跌，高成本矿山在主动减产，但尚未影响冶炼厂产量。加工费方面，TC/RC费用继续下滑，3月加工费进一步下滑至97.5美元/干吨和9.75美分/磅。2016年1-2月份，国内累计进口了262.85万吨铜精矿，同比增长55.94%，冶炼厂采购需求仍然旺盛。同时，1-2月国内未锻造的铜及铜材累计进口量达到65.2万吨，同比增长27.47%，但我们推测这并非源自于生产需求的增长，同期国内流通市场并未表现出紧缺迹象，保税区铜仓单溢价也在持续下滑。下游方面，加工企业进入传统生产旺季，但旺季不旺现象仍然存在。3月底国家电网[微博]公司将启动2016年首次充电设施项目招标，消息称今年国家电网招标金额或远高于往年同期，国家加大基建投入对稳定需求有一定作用，但需求总体偏弱仍然限制铜价上升空间。受此影响，4月铜价或存在高位回落可能。
　　铝市供需面有改善
　　铝市基本面有所改善，上游冶炼企业减产保价，产量增速持续下滑；下游方面，汽车和房地产销售改善，带动需求增长。产量方面，2月中国电解铝产量数据尚未公布，但从开工率数据看，2月国内电解铝冶炼企业开工率为78%，与上月持平，较较去年同期下降幅度较大，预计全球及中国产量仍将延续下滑态势。成本方面，氧化铝与动力煤价格低位企稳回升，从成本端支撑铝价。下游方面，年初消费终端房地产与汽车表现较好，受房地产销售量价回升带动，房地产竣工面积出现加大幅度回升，预计将可带动建筑型材消费的增加；汽车方面，1-2月国内汽车累计销售412.6万辆，同比增长5.3%，为近期少有的快速增长，也带动工业型材消费的增长。出口方面，受反倾销政策影响，铝价出口受到一定抑制，1-2月出口量累计下滑21.8%。总体上看，铝市基本面有所改善，铝价有望维持高位震荡，但仍不看好上方空间。
　　锌基本面继续改善
　　国内供应面继续缩减，但进口部分弥补了国内产量下滑的缺口，市场流通货源并不短缺。1-2月锌矿砂累计进口量45.6万吨，同比下滑；1-2月精炼锌累计进口量10.4万吨，同比增长153.7%。库存转移也较为明显，年初至今，LME锌库存下降24650吨，SHFE锌库存上升了62449吨，进口流入保证了市场货源充足。需求方面，受汽车和房地产市场需求改善影响，镀锌板需求量得到保证，1-2月国内汽车累计销售412.6万辆，同比增长5.3%，为近期少有的快速增长。库存方面，截止2016年1月，国内镀层板(带)库存量44.72万吨，环比小幅增加，但或许源于节前备货需求。价格维持升势，截止3月23日，0.5mm镀锌的镀锌板卷价格较上月大幅增加572元至3691元/吨，国内黑色品种大幅反弹也带动了镀锌板价格的上涨。总体上看，锌市场仍处于去库存阶段，锌价存在一定支撑，后续反弹取决于需求改善空间。
　　供需端均缩减，镍价或延续震荡
　　国内供应端继续缩减，精炼镍产量数据尚未更新，但去产能对镍铁行业的冲击显然更大。2016年2月，国内镍铁产量39.4万吨，同比下滑41.4%，开工率下滑4个百分点至28%。但同锌相似，进口部分弥补了国内产量下滑的影响，2016年1月国内镍铁进口量6.1万吨，同比增长15.9%；1-2月份精炼镍累计进口65366吨，同比增长253.75%。截止3月18日，港口镍矿库存合计1356万吨，较年初下降220万吨，延续去库存节奏。下游方面，1-2月主流不锈粗钢厂产量合计261.08万吨，较去年同期下滑5.25%，下滑幅度较1月有所扩大。总体上，目前镍市场供需两端均出现下滑，镍价暂时仍将处于低位平衡状态，缺乏明显的方向，后续走势还待观察上游去产能速度和下游需求改善情况。
　　4月基本金属市场整体延续震荡
　　在去产能政策指导下，国内基本金属产量继续表现出收缩，但进口量增加弥补了国内供应收缩的缺口，目前整体市场处于去库存阶段，对价格的推动作用有限，下游房地产和汽车市场改善带动的需求增长，能否具有持续性还有待观察。宏观方面，我们并不看好美元的继续走弱，需谨防美联储加息预期再度变化对商品市场的冲击；国内方面，长期看房地产投资反弹不具备持续性，观察后期基建增长能否稳定投资需求。基于此，预期4月基本金属市场整体或延续震荡走势，上方空间较为有限，逢高可尝试空铜，并做多基本面有所改善的铝对冲。