随着Teck资源与韩国锌业、嘉能可两家公司达成2016年锌精矿供应基准协议，锌矿供应缩减正从担忧逐渐走向现实。早在2015年3月，美元锌精矿加工费TC/RC就开始逐步回落，但是不如2016年一季度回落那么明显。
　　此前我们预估，由于全球锌精矿库存相对较高，就算部分锌矿关停，但不会很快出现锌精矿供应紧张的问题。锌精矿去库存似乎比预期要快，从而导致锌精矿加工费出现明显的收敛。
　　然而，在锌精矿加工费显著下降之际，还需要关注一个问题，就是中国锌需求低速增速可能是一个常态，2016年镀锌方面对精炼锌的消耗甚至可能是负增长的，因此我们预计国内精炼锌开工率在价格短暂反弹会有所提升，但是最终可能会因需求疲软而导致难以持续保持较高的开工率。另外值得注意的一个问题就是，随着锌价反弹，海外部分关停的锌矿会很快复产，因此锌矿供求结构是一个动态的。
　　一、锌精矿加工费显著下降
　　近期海外媒体报道，Teck资源与韩国锌业、嘉能可两家公司达成2016年锌精矿供应基准协议，加工费较去年下降17%。Teck与韩国锌业的协议中加工费锁定在203美元/吨，锌基准价2000美元/吨，加工费较2015年Teck与嘉能可之间的245美元/吨下滑42美元/吨。价格上浮分享系数为：锌价2000-2500美元/吨时，分享系数9% ；2500-3000美元/吨时为8%；3000-3750美元/吨时为5%。当锌价在1500-2000美元/吨时，价格下浮分享系数为3%。
　　Teck资源拥有美国红狗锌矿，为全球最大的锌矿生产公司，而韩国锌业和嘉能可则居全球最大锌冶炼公司之列，因此它们达成的锌精矿加工费协议可以视为行业的标杆。
　　回顾锌精矿加工费走势，2006年年度加工费一度突破500美元/吨，而现货加工费也逼近300美元/吨。2016年3月，锌精矿达成的年度加工费下滑至2012年以来的低点，可能意味着锌产业链上下游的格局有所改变，锌矿供应不再过剩，锌矿让渡给锌冶炼企业的利润明显缩水。
　　这里有一个问题，从上图可以看出2015年一季度锌精矿加工费已经有拐头向下迹象，但为何锌价并不为所动，锌精矿供应也不紧缺？这主要是2015年锌精矿库存较高，需要时间来消化库存。
　　二、锌矿减产是导致加工费显著下降的主因
　　据国际铅锌研究小组的数据显示，全球锌矿产出增长最快的是2007年、2008年和2010年，年度增幅都超过6%。而唯一出现负增长的是2009年和2015年，全球锌矿分别下降2.25%和0.71%。其中2009年全球锌矿产出下降主要是2008年爆发全球金融危机，主要锌矿山遭遇流动性冲击和销售冲击。2015年减产则是温和的，原因在于价格并非是断崖式下跌，企业有时间缓冲，可以通过削减开支、削减成本方式来调整生产。
　　下面进一步分析，2016年全球锌矿减产规模。2015年关闭的矿山有澳大利亚的世纪矿、爱尔兰的Lisheen矿、加拿大的Duck Pond矿，暂停的有加拿大的Myra Falls矿和Wolverine矿。
　　据国际锌业大会各大投行的观点：Votorantim公司：考虑到Century, Lisheen和Magellan矿的关闭和嘉能可的大幅减产，估计全球锌精矿供应缺口将由2015年的9.6万吨扩大至68.1万吨。
　　伍迪麦肯锡预计2016年精矿减产总计约116万吨，全球锌精矿市场缺口将达75.5万吨，第三季度供应紧缺将凸显，彼时库存水平将有第一季度的41天降至29天。伍迪麦肯锡将库存消费水平低于30天时定义为精矿市场供应紧缺。
　　麦格里预计锌精矿供应将因大矿山的关闭和减停产变得越来越紧张。2016年全球锌矿产量预计1258.8万吨，同比下降约5.2%，使锌精矿供应将出现46.1万吨的缺口。明年锌精矿产量将有2.6%左右的回升，总产量约1291.3万吨，但仍有36.3万吨的缺口。
　　笔者对全球锌矿的减产规模测算可能没有海外投行那么悲观。除Century、Lisheen 已经确定于2015 年四季度关停外，Glencore 下属锌精矿也将减产，其中中Glencore 宣布旗下位于澳大利亚的Mount Isa Complex 与McArthru River 分别减产24.5 万吨与13.5 万吨。
　　数据显示，永久关停的是Century和Lisheen，二者产能分别为46.5万吨和10.8万吨，再考虑到原本这两大矿由于矿山老化等原因就无法满负荷生产，因此实际上2016年影响锌矿实际供应量大约50万吨左右。属于暂时关停的矿包括Mount Isa、McArthur River、Kazzinc和Iscaycruz，产能分别为24.5万吨、4万吨、8万吨和5万吨，合计41.5万吨。考虑到产能利用率问题，实际影响产量可能只有35万吨左右。
　　这里再考虑2016年新增产能投产问题。笔者统计数据发现，包括2015年四季度已经投产的Caribou、Kyzyl-Tashtygskoe（紫金矿业位于俄罗斯的矿）、The Boliden area、Lundin合计的18万吨产能，还有2016年投产的Hera、Olympias、Bisha、HZL、La Colorada和EI Brocal合计17.5万吨的产能投产。
　　合计2015年和2016年实际减产的85万吨和新增投产的35.5万吨产能，实际2016年产量预计为49.5万吨。如果在考虑再生锌的新增供应量17万吨，那么实际锌精矿带来的缺口可能只有31万吨。
　　三、锌矿减产之后复产可能性
　　在国际锌业大会非正式会议中，部分市场人士暗示当锌价达到2000美元/吨时，嘉能可或将部分重启早前宣布减产的锌矿产能。一位欧洲精矿贸易商表示，嘉能可对市场的感知和反应都十分敏锐，如果锌价能够到2000美元，锌矿生产能够产生利润的话，嘉能可是不会让这些产量脱离市场的，相信嘉能可会在那是及时重启生产。麦肯锡预计嘉能可削减的产能将在2017年1月锌价升至2400美元时重回市场。我们不能确切的知道嘉能可认为在什么价位将对这部分产能做出反应，但我推测将在2000-2500美元左右。
　　然而据Glencore发布的财报显示，2016年锌矿的成本将从2015年的41美分/磅降至27美分/磅，这意味着Glencore很有可能在锌价达到2000美元之前开始复产。
　　四、需求低速增长是常态
　　中国有色工业协会分析师数据显示，2015年中国锌消费同比增长0.5%，预计2016年将收缩0.5%，中国锌消费将在2017年有所回暖，增长幅度2.6%。
　　值得注意的两个问题：一是以往房地产繁荣会带来下游汽车、家电等配套设施的销售回暖，但是2016年1-2月房地产销售大幅增长，但是汽车和家电销售却出现明显的下滑。锌消费主要是用于镀锌上面，因此尽管建筑领域镀锌需求可能会随着房地产开工率有所回暖，但是在汽车和家电方面的消费则会出现萎缩，最终锌消费很难出现较大的增速。
　　国家统计局数据显示，1-2月份，商品房销售面积11235万平方米，同比增长28.2%，增速比去年全年提高21.7个百分点。其中，住宅销售面积增长30.4%，办公楼销售面积增长11.0%，商业营业用房销售面积增长9.4%。1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积603544万平方米，同比增长5.9%，增速比去年全年提高4.6个百分点。其中，住宅施工面积414617万平方米，增长4.2%。房屋新开工面积15620万平方米，增长13.7%，去年全年为下降14.0%。然而，1-2月份社会消费品零售总额上涨10.2%，较去年全年增速10.7%回落增速回落主要是受限额以上单位汽车、家用电器和音像器材类同比增速下滑拖累，两者拉低总消费0.7%。
　　二是替代消费使得锌消费前景不佳。国际锌业协会表示，每年有约60万吨的锌用于汽车车身，这是一个值得维护的巨大市场。铝的替代是最大的威胁，在美国汽车制造商将被要求至2025年平均燃料经济性能由目前29英里/加仑提升至54.5英里/加仑。为达到这样的性能要求，汽车制造商将寻求使用更轻量的材料，如铝和碳纤维等。