随着A股市场的人气回升，商品市场似乎挥别寒冬。近几个交易日资金持续流出，有色金属市场显露空头回补意愿，推升了金属价格的小幅反弹。其中，沪铜主力至近日低点34350元/吨反弹录得近1000元/吨的涨幅。尽管如此，我们对下游消费逐渐趋淡的春节前后的铜价持十分谨慎的态度。

　　经济增速下行，春节前市场流动性改善
　　国家统计局1月19日公布，2015年第四季度GDP同比增长6.8%，低于第三季度的6.9%，而中国2015年GDP增速为1990年以来的25年新低。12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增11.1%，分别低于6%和11.3%的预期值。1-12月固定资产投资同比增长10%，低于媒体预期中值10.2%，且为2000年12月以来最低水平。1-12月国内房地产开发投资增速降至1%，再创年内新低。一些列数据表明中国经济下行压力较大，而作为与经济密切相关的金属，特别是偏向依靠投资带动消费的铜，在经济下行背景下，消费增长前景自然不乐观。
　　自2015年12月以来，人民币开始持续贬值的势头直至近期央行出手干预才出现缓解。一面是美国由“非常态”转为“常态”的货币政策转变，2015年美国仍有2-4次加息预期。资本外流的压力一定程度上限制了央行降准降息的空间。央行日前召开商业银行座谈会，要求保持流动性总量合理充裕。对中期流动性需求，将通过分别开展MLF、SLF、PSL等操作安排6000亿元以上资金予以支持。中国央行研究局首席经济学家马骏称，央行本次安排6000亿以上资金支持，有替代降准作用的含义。央行19日对22家金融机构开展MLF共4100亿元，其中3个月期3280亿元，利率下调至2.75%；1年期820亿元，利率下调至3.25%。春节前释放合理充裕的流动性对A股市场影响较为正面，但对金属价格推升作用有限，毕竟全球的货币环境不似金融危机那般宽松。

　　春节临近，下游开工率下降
　　安泰科周一表示，因国内汽车、电缆和变压器产量增加，中国11月精炼铜铜消费量为81万吨，较上月小幅增加1万吨。然而，随着春节的临近，部分电线电缆厂开始减产或者停产，加工企业普遍在1月中旬就已放假，部分最迟是在月底，铜材企业开工情况将继续萎缩。除了需求惨淡外，资金回笼困难也抑制了加工企业开工情况。对于未来订单和铜价走势，大多数商家都持悲观态度，下游企业观望情绪较浓。上期所最新库存18.62万吨，注册仓单增加至7.86万吨，显示较强的卖保交割意愿。同时，近几个交易日现货贴水幅度维持在100-300元/吨，凸显现货市场需求疲软。

　　短期销量被控制，远期供应仍充裕
　　继中国10家冶炼企业同意在2016年采取减少精炼铜35万吨后，再发申明减少一季度20万吨销量，约占一季度销量10%。随后传闻国储收购15万吨铜，另有约5万吨的商业收储行动，与一季度减少20万吨销量不谋而合。整体来看，减少销量并非产量，把供给风险往时间轴后推移，对铜价构成短期支撑，但从历史收储状况看很难改变铜价长期走势。
　　铜价下跌过程中，有部分矿产商表示减产，但由于铜矿现金成本线下移，铜矿大规模减产的可能性较低。冶炼环节受高企的加工费用刺激，铜精矿过剩顺利向精炼铜传导，预计2016年中国粗炼和精炼产能分别有50万吨增量。国际铜业研究组织(ICSG)最新发布报告显示，基于已公布的项目开发计划，预计到2019年，铜产能将较2015年增加约440万吨或20%，全球铜精炼能力将达到2970万吨，较2015年增加240万吨或9%。远期供应预期是充裕的，这对铜价而言是有力的压制。
　　整体来看，春节前央行公开市场操作释放流动性及短期国内收紧精炼铜供应对铜价构成支撑。但是，作为最大的精炼铜消费国经济下行已成事实，铜消费增速放缓，但全球铜矿产出未收敛且能顺利向精炼铜过渡，铜市供需格局转向过剩迹象明显，中长期铜价承压力度增强。另外，春节前后是国内消费的传统淡季，现货贴水幅度增大表明消费疲软，短期铜价下行风险加剧。