近期，沪镍主力合约已连续五个交易日出现反弹，至周二下午收盘，已攀升至70100元/吨上方，一周前曾创下2015年11月以来的新低65820元/吨。沪镍的表现并不是个例，事实上，从整体工业品走势来看，基本上全线飘红。我们认为，工业品板块的集体反弹凸显市场整体情绪模式的转换，从此前的避险模式短时调整到风险模式。但目前来看，市场模式不定，镍市核心驱动亦不在于此，预计镍价振荡格局难破。

　　风险情绪短时回归
　　近期，工业金属集体反弹，我们认为这主要是受到了市场情绪模式转换的牵制，只是各品种因各自波动性及供需基本面的差异而使得涨幅有所分化。1月，全球市场一度出现恐慌，欧美股市大跌，美股创下5个月新低。同时，原油连续下跌，继跌破30美元/桶整数大关之后，本周一，布伦特原油一度跌破每桶28美元。而日元等避险币种则延续涨势，贵金属亦表现坚挺，这显示出金融资本市场避险模式开启。但过去一周在市场陷入过度悲观之时，投资者的情绪模式也逐渐出现一定调整，从此前的避险模式重新转向风险模式，风险资产包括股市、大宗商品等录得上涨，近几个交易日全球股市都有所反弹，基本金属也全线上涨。不过，目前的市场模式不定，避险模式与风险模式之间的不断转换恐将持续，当下短暂的风险情绪回归难以对镍价构成持续性的上涨动力。

　　结构性操作为主
　　我们认为，影响镍价的核心因素仍在于宏观面与供需面。宏观面，新兴市场国家经济增速放缓，对需求端的拉动有限。而海外主要产镍国货币贬值带来成本通缩与售价坚挺的过程继续，将令产出维持较快增长。
　　未来一年人民币贬值预期将持续发酵，对镍现货实盘上的利多预计有限。镍市更多的还是依托交易层面的内外反套与价格之间形成的正向反馈，相当于国内镍市场虚盘上的买入需求增加，从而对国内价格形成支撑。因此，未来一年，我们认为，沪镍价格的趋势性做空变得不那么容易，但上涨动力亦受到宏观面与基本面的牵绊。
　　当然，我们认为，人民币走势的阶段性调整会是镍价重新下修的时间点，毕竟从影响镍价的宏观面及供需面来看，基本面驱动依然向下。同时，一旦沪伦镍比值接近甚至超过进口均衡比值，也会带来海外进口增加的预期，从而令内外反套操作倾向于平仓离场，沪伦镍比值得到下修（对进口利润的跟踪也将有助于判断进口商增加进口的意愿，从而决定反套平仓的合适时机）。镍价整体走势恐跟随内外反套的节奏，呈现不断反弹、回落的局面。
　　中短期来看，预计镍市振荡格局难破。建议以结构性操作为主，内外反套机会较多。单边倾向反弹至适当高点空单介入，安全边际更高，目前价位可能已经接近此波反弹的尾声，至71000元/吨上方恐遭遇较强阻力。