6 月中下旬以来铜市难有好的表现，7 月初再次下试 2 月份低点，并且下破此价后于低位剧烈震荡。其中 LME 三个月铜下破 5330 美元后见到 5240 美元，反弹至 5722 美元后难以继续反弹，7 月下旬再次测试低点。国内铜与外盘相似，铜价在 7 月初快速下跌，下破 1 月底低点 38890元后见到 37950 元，后有反弹，但在 41000 以上缺少动力，下旬铜价再次走低，见新低 37710 元。
　　6 月底 7 月初市场笼罩在希腊债务危机和中国股灾的双重阴影之下，并且在 7 月上旬达到恐慌的地步，在此作用下，铜价三天跌幅接近 10%，此后随着两大问题得到缓解，铜价也得以反弹，但随后对美国将于 9 月加息的预期升温，市场对中国等新兴国家将受重挫的恐慌再次占据市场主导因素，这也导致铜价再次跌至低点附近。除了宏观面外，市场对中国铜消费不佳的担忧也在升温，此时铜矿减产罢工对市场的影响也全然不顾。
　　展望后市，我们认为宏观面仍是关键。其实，重中之重就是美元的走势或者是美国的货币政策。回顾历史，每次美元走高伴随的都是全球经济的衰退和大宗商品市场的下跌，97 年亚洲金融危机时，只是美国的一次加息便拉高了东南亚危机的大幕，并波及日本、俄罗斯，成为亚洲甚至更大范围的危机。这次发展中国家也面临着外债高筑，资金大量外流的冲击，97 年的一幕似乎已经开始上演。对于铜的基本面，主要消费在发展中国家，美国的货币政策无疑也成为主导铜消费的关键因素。因此铜价的走势都集中在美元汇率之上。
　　从技术上看，铜价仍处于下行通道之中，支持位在 5200 美元和 4800 美元，国内在 38000元、35000 元，在宏观面风险得到缓慢之前，铜市的压力仍会较大。
　　一、希腊退欧和中国股灾风险刚过　　美联储加息时点又成更大压力
　　铜市今年的压力真是屡见不鲜，这也表明目前全球经济的问题仍未得到很好的解决。在 6月中旬以后，希腊濒临退欧和中国股灾令全球经济处于恐慌之中，好不容易这些问题在最后时刻得到化解，7 月中下旬有关美国将于 9 月加息的预期又使市场陷入更大的冲击之中。未来美国加息历程成为主导全球经济的关键因素。
　　1.希腊退欧、中国股灾和市场擦肩而过
　　希腊问题由来已久，2011 年、2012 年欧债危机对我们并不陌生，但今年 7 月初在希腊发生的事情确实令市场出了一身冷汗。6 月 30 日希腊发生事实性违约，这是发达国家第一次出现这种情况。不仅如此，7 月 5 日希腊公投否决了债务救助方案，引发市场对于希腊退出欧元区的恐惧，至此，希腊退欧进入高潮，7 月 6 日至 8 日期间，欧元区领导人警告，若到周日希腊还拿不出换取救助的更严格改革提案，可能采取史无前例行动，迫使希腊退出欧元区。欧盟委员会主席称，对希腊退出欧元区有详细准备。正是这三天，希腊退欧的可能性几乎达到必然，这对整个市场形成巨大压力。当然最后的结果还是戏剧性的，IMF 和美国介入，希腊在 9 日向欧元区官员提交了一套经济改革提案，并承诺从下周开始进行一部分经济改革，至此希腊退欧的风险才开始消失。
　　在希腊问题如火如荼之时，中国的股灾也吸引了全球的眼球，上证综指 6 月在 5166 点见顶后开始暴跌，7 月 8 日跌至 3507 点，跌幅达到 30%。由于有 2 万多亿元的融资盘在里面，国内股市一度上千支股票停盘，上千支股票跌停，市场出现留动性风险。在出台了降息降准，停止检查配资，限制持仓等一系列政策后，中国政府 7 月 8 日掏出“不惜一切代价”这一重型武器、包括中国央行向证金公司提供资金支持之后，每日资金流出规模显著放缓，至此，一场大规模的股灾才得以避免。
　　希腊和中国问题双重打压下，铜价出现了三天下跌 10%的行情。
　　2.美联储加息带来更大的风险
　　在希腊和中国问题刚过的第一周，即 7 月 13 日和 16 日，美联储主席耶伦在众议院和参议院做了半年度证词，表示年底会开始加息，这使美元利率期货收益率快速上升，对美国将于 9月份加息的可能性快速上升到 50%。2008 年美国开始 QE 并实际零利率以来，大量资金注入发展中国家，美国加息进程的开始令市场担忧大量资金将撤出发展中国家，回流美国，这对目前正处于产能过剩、消费不足等问题的发展中家形成新的冲击。这时美元汇率走高和对中国经济的担忧迅速成为市场的主导因素，铜价再次下试低点。
　　从历史上看，美元升值总是伴随着下行经济同期和大宗商品价格的下跌，1997 年亚洲经济危机时，美国在 3 月份加息一次，引发资金大量流出发展中国家，随后引爆了亚洲经济，发生了历史上破坏性巨大的亚洲危机。1997 年 7 月 2 日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴，危机不断蔓延，新元、马币、泰铢、菲律宾比索纷纷大跌，后又涉及到日本。随着日元的大幅贬值，国际金融形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化。最后危机将俄罗斯也拉下马，导致俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机，直到 1998 年年底，这场危机才告以结束。
　　以上这一幕似乎在近期已经上演。在美联储加息预期之下，美元在 7 月重启涨势，新兴市场货币则跌势沉重。7 月 25 日，亚太货币出现加速下滑，其中澳元对美元刷新 6 年新低，印尼卢比则跌至近 20 年低位，韩元对美元也下跌 0.6%，刷新 3 年新低，泰铢则跌至 2009 年以来最低水平。日内中国国务院表示，将扩大人民币汇率双向浮动区间，但未给出具体时间。除了亚太货币之外，拉美货币在第二季度也遭遇到了严重的抛压。过去两个月内，新兴市场国家货币贬值最为明显的 7 大货币中有 4 个货币来自于拉美国家，许多品种触及或者刷新多年历史新低。
　　自五月中旬以来，哥伦比亚比索对美元贬值 12%，7 月 25 日已经刷新 11 年新低至 2737.87。原油价格走低导致该国经常帐赤字走扩至 16 年最大水平。智利比索紧随其后，本月对美元跌至2008 年金融危机以来最低水平。其主要出口产品铜同样出现暴跌。巴西雷亚尔同样表现不佳。
　　在去年暴跌之后，雷亚尔一度出现短暂的反弹，不过随着该国经济数据呈现更为疲软的态势，该品种 2015 年至今跌幅已经达到了 16.6%，为拉美货币年内贬值之最。
　　这场风波似乎已经开始，难以避免，这种冲击让人不寒而栗，中国国务院表示将扩大人民币汇率双向浮动区间，同时中国巨大的外汇储备仍会像 1997 年一样起到坚实的作用。近期中金公司最新报告称，中国近 4 万亿美元的外储中，有近 1 万亿美元的外储已被用于支持国家的战略性发展和投资，基于外汇投资、干预、估值等因素，未来外储数额可能还会继续下降，但前外储仍足以应对国际收支冲击。
　　风暴迎面扑来，全球经济是否二次进入衰退将决定铜价是否会决定性下破 90%现金企业成本线 5300 美元附近的位置。
　　二、全球铜库存增加 淡季加消费担忧
　　全球三大交易所库存在 4 月初达到 60.68 万吨后一路走低，至 6 月 26 日最低至 45.23 万吨，其中国内库存减少一半至 11.3 万吨，LME 也减少 2 万余吨。但此后库存开始再次向上，三大交易所库存达到 48.2 万吨，7 月份增加了 3 万吨，其中 LME 达到 34.3 万吨，增中 3.3 万吨，COMEX增加 8600 吨，中国降至 10.1 万吨，减少 1.1 万吨。整体来看，7 月份是消费淡季，库存增加属于正常情况，结构性来看，中国铜库存仍处于历史较低水平。国内现货升水达到今年的最高水平，7 月 24 日达到 360-420 元，进口利润也超过 400 元，可见国内现货供应一直处于偏紧的状态。
　　不仅如此，6、7 月份出现了减产罢工等事件，铜市对此不予理采，宏观面的风险因素和对经济的担忧成为主导因素。这里我们只客观地谈及消费及供应情况，等待宏观面平静后，这些才可能引起市场关注。
　　1.铜消费仍然疲软 但未继续恶化
　　中国铜消费一直表现不太好，虽然在 3、4 月份有所反复，但 5 月份空调、电缆行业提前进入淡季导致了铜价在 5 月份便开始下跌。至 7 月份，铜价已经回到 1 月份低点附近，从消费上讲，虽然铜消费确实疲软，但整体情况好于年初水平。我们结合统计局和企业的情况进行一下介绍。
　　先说一下空调。空调行业在前两个月的降幅为 7%，到 6 月份的累计升幅为 2.78%，分月份来看，5 月份空调同比增加 0.5%，6 月份同比增长 6.2%，可以看到，虽然空调产量增幅放缓，但仍好于年初的水平，我们与空调企业了解的情况，空调产量的降幅不会超过年初的水平。
　　再说电缆行业。统计局的数据一直很难与电缆厂的情况配合到一起，这可能与统计数据加入了导线的成份有关。我们分电缆的主要消费行业，国网、固定投资、房地产竣工、铁道投资几个方面来看。先看国家电网投资的完成情况，前 2 个月国家电网投资完成量同比为下降17.25%，到前 6 个月，累计降降缩小到 0.77%，且为今年以为最小跌幅，根据前 5 个月降幅为6.25%来看，6 月份的增加了 17%。这与我们与企业了解的情况相似，即国网在下半年执行定单量增加，并将上半年未完成的定单拿到下半年来完成。因此下半年国网执行定单量将同比出现大幅增加，无疑这会成为一个巨大的增量。从固定资产投资来看，固定资产投资在 6 月份止跌，当然因为电缆对固定资产投资的反应有滞后性，目前在这方面的需求增幅仍在下滑。从房地产来讲，房地产投资增幅降速放缓，但对电缆需求影响最大的在于房屋竣工面积，目前这一数据继续为降至-13.8%，表明这方面的需求仍在走弱。铁路投资呈现快速增长之势，前 6 个月增幅为 18.9%，高于去年同期的 14.2%。所以整体来看，电缆行业仍然疲软，但情况并未较前 2 个月的情况继续恶化。
　　目前最大的问题是 7 月份以后的情况，因为 7 月份中国出现了股市的异动，再加上最近全球投行纷纷唱空中国，这是否会对中国经济和消费产生影响还不得而知。这也是铜市最大的风险因素。
　　2.铜矿产量继续受到影响 供应上增长不如预期
　　对于铜的供应而言，我们认为铜矿产量不如预期仍是市场最大的问题。上半年铜矿产量下调幅度超过 20 万吨，这主是是 1 月下旬 BHP 下属 Olympic Dam 因电力设备出现问题宣布减产6-7 万吨，3 月中旬智利暴雨造成 160 万吨产能一度停产，智利下调产量 6 万吨。除此外，在 6月份智利再次下调铜产量 6 万吨，从 5 月份预期的 594 万吨下调至 588 万吨。这些在我们最近跟踪的矿业产量中也得到体现。
　　到目前为止，我们将八大铜矿产量扩大到九大铜矿，目前有 4 家铜矿发表了数据，分别为BHP、英美资源、Freeport、淡水河谷。四家同比为增产 0.44%。其中值得关注的是 BHP 的数据。
　　BHP2015 财年铜总产量为 170.8 万吨，变化不大，Olympic Dam 停产的影响被 Escondida 全部抵消。但 2016 财年 BHP 产量将下降 12%至 150 万吨。这主要会受到 Escondida 铜矿的影响。Escondida是全球最大的露天铜矿，2015 财年增产 6%达到 123 万吨，原因是卡车利用率提高了 11%和较高的矿品位，这超过了严重的暴雨天气、供水限制、罢工和北智利电力不足的影响。但 2016 年Escondida 产量会在 94 万吨，因为虽然扩产工程一期投产可以使产量增加和经营改善，但只能部分抵消品位下降 27%的影响。BHP 在未来一年中将减产 20 万吨。
　　另外英美资源二季度铜产量降低 5%至 18.45 万吨，但相对于 2015 年一季度高出 7%。LosBronces 产量下降 8%，主要原因是一号厂暂时关闭影响了产量以及 Confluencia 加工厂分别为 29天和 8 天的水储备管理。预期供水限制今年的开采和加工计划。全年产量依旧取决于后半年的天气情况。Collahuasi 产量下降 8%，原因是检测出地震后两条更小的生产线限产，该问题在 2015年下半年正得到解决。
　　此外，因为赞比亚税收和电力问题，最近赞比亚又大幅下调今年产量的预期，6 月上旬，赞比亚矿产能源部长声称，由于税务争端等问题拖延产出，赞比亚 2015 年产量或将不及去年，2014 年赞比亚铜产量为 70.8 万吨。可见未来铜矿的产量仍会受到天气影响。三季度铜矿加工费下降 10%也体现了这一点。
　　中国铜产量在 6 月份增幅扩大，同比增长 13.14%，达到 69.51 万吨，但从日产量上看，除了有新产能投放的原因外，基数是一个主要原因，第四季度中国铜产量增幅将出现大的回落。
　　不仅如此，从目前的数据来看，中国铜基本面已经严重短缺，前 6 个月，中国铜产量与净进口量的总和为 533.67 万吨，同比去年同期的 525 万吨只增加了 8 万余吨，而去年同期为增加 84 万吨。中国一年铜消费量在 900 万吨，即使全年最差，也会增长 3%，即 30 万吨，而目前的增加量不足 10 万吨，可见今年国内供应紧张的局面已然形成，这也是近期国内现货高升水和进口窗口打开的主要原因。
　　综上所述，淡季铜库存小幅增加，并且主要体现在 LME，但未来中国铜进口的增加将会给外盘带来支撑。从全球来看，基本面过剩量会在 20 万吨左右。
　　三、下半年铜价焦点在于美元加息的影响
　　综上所述，从全年铜的基本面来看，目前仍维持在过剩 20 万吨左右，中国铜基本面已然紧张，这使得铜价重心下移幅度应该在 15%以内，也就是在去年 6800 的基础上会维持在 6000 美元以上。但市场的不定因素在于美元加息对发展中国家的冲击上，也就是全球经济是否会出现二次衰退，如果不能避免，那么无疑基本面将会大大改变，铜价下跌幅度也会大幅下移，从成本的角度而言，铜价 90%成本线 5200/000 美元是否有效成焦点。
　　从技术上看，铜价仍处于下行通道之中，支持位在 5200 美元和 4800 美元，国内在 38000元、35000 元，在宏观面风险得到缓慢之前，铜市的压力仍会较大。