5月份以来，铜价逐步自年内高点回落，直至6月上旬跌势尚未结束，6月11日更是大幅下跌。回顾本轮商品的反弹，主要是美元回撤的溢出效应、中国扶持经济措施的刺激效应和原油反弹的成本效应叠加的结果，并非需求大幅度回升的驱动效应。在季节性旺季过后，由于供应压力正在进一步加大，而电网、家电和地产需求前景并不乐观，因此铜价下行是大概率事件，只是下行节奏的问题。由于诸多指标都显示，美元回归涨势在即，未来铜价很大可能是一波加速下跌，关注4万一线支撑。
　　中国经济企稳难度很大
　　5月宏观经济数据部分改善，但是很大可能是短期政策扶持的短期效果，内在的结构性问题犹存，二季度企稳难度很大。中国5月出口跌幅大幅度收窄，为连续第三个月下跌；进口远差于预期，为连续第七个月下跌，且为连续第五个月以两位数速度下跌。
　　5月的社会融资规模、M2和新增信贷出现全面回升。流动性持续宽松，成功压低了银行间利率。但由于企业短期和中长期贷款持续低迷，宽松的信贷并未能有效支持实体经济发展。新增企业贷款环比增长5.8%，其中短贷和中长期贷款有所回落，而票据融资环比猛增64.1%，表明银行惜贷情绪犹存。中长期贷款同比减少931亿元，信贷对实体经济资金支持放缓。
　　中国1-5月城镇固定资产投资同比11.4%，不及预期的11.9%，也低于前值的12%，连续第11个月放缓。不过，5月当月投资增速环比小幅回升，其中制造业投资增长10.4%，比上月回升1.4个百分点；房地产开发投资增长2.4%，回升1.9个百分点。资金和新开工项目不足仍是制约投资增长的主要因素。
　　供应压力将逐步加大
　　铜现货升水并不高，6月11日，长江有色市场铜现货升水在90-110元/吨之间，而上海有色市场铜现货升水为40-80元/吨，意味着铜现货供应相对平衡。按照常理，铜现货升水意味着供应平衡或者说相对偏紧，那么铜价应该上涨。然而，实际情况是铜现货升水的扩大会刺激铜供应的增长。历史上出现升水和铜价同涨的情况，大多数是因为大规模减产或者大量出口，如2014年5月至7月，但当前并不存在这种情况。
　　LME铜现货较三个月期价呈现小幅贴水的状态，LME的铜供应相对充裕，这给铜带来两方面的利空：一是LME铜市场本身的抛压；二是LME过剩的供应向中国市场转移。相关性分析也显示，LME三个月铜收盘价与LME铜现货升水呈现0.11的弱正相关关系。
　　4月份下旬至今，显性库存呈现缓慢下降的势头，在某种程度上给铜价带来一定的支撑。然而，统计历史数据显示，全球铜显性库存处于高位或者极低水平的情况下，库存的温和减增对铜价的影响很小，当前铜显性库存处于相对高位。
　　最重要的是，在4月和5月炼厂检修之后，6月精铜产出加快是大概率事件。一方面，铜精矿进口增长和加工费回升，5月进口铜精矿加工费由4月的105-110美元/吨升至110-120美元/吨，这会导致铜冶炼厂利润回升，最终使得产出加快。另一方面，尽管进口废铜依旧偏紧，但是由于国内废铜回收量加大，国内废铜回收对进口废铜的缺口有弥补作用。此外，精铜和废铜价差扩大，废铜对精铜的替代略有恢复。
　　需求没有亮点
　　从4-5月份的下游需求来看，除了空调等季节性消费有所起色之外，包括电网、汽车、地产和其他基建项目对铜消费几乎没有太大回升。6月份至8月份，家电等下游消费又逐渐进入淡季，因此铜的需求前景不容乐观。
　　4月中国空调产量较去年同期增长11.33%，冰箱产量由3月份的-9%的负增长转为0.5%的正增长；洗衣机产量较去年同期增长2.81%。不过，1-4月份空调、冰箱和洗衣机累计产量同比增长分别仅为2.02%、-1.7%和6.24%，这暗示尽管家电对铜的需求整体回升，但力度有限。
　　市场关注的电网投资不如预期，1-4月同比降幅超过8%。电网对铜消费的拉动存在两大不利因素：一是铝在电网建设中对铜的替代消费；二是电网建设项目开工主要集中在下半年，短期电网对铜消费大幅回升的可能性并不大。
　　美元回归涨势
　　尽管4月份以来美国公布的经济数据大多数弱于预期，这使得市场对于美联储6月加息预期明显降温。另外，由于欧元区经济有所企稳，欧元兑美元反弹，使得美元指数在4月中旬至5月上旬一度持续下跌。
　　然而，近期公布的数据显示，5月美国零售销售数据强劲，美元上涨、欧元下挫，从而打压了工业金属的价格。5月美国零售销售环比增长1.2%，彭博新闻社调查的共识预期为增长1.2%，4月环比零增长。数据显示，美国消费者已准备利用汽油价格下跌和收入增加带来的节余，不仅限于买车，其他方面也会增加开支。消费者增加采购会有助于今年美国走出一季度GDP负增长的低谷。美国近70%的经济增长由家庭支出贡献。家庭支出持续增长是美联储官员预计能确保国内经济反弹的要素。
　　因此，从近期的经济数据和国债市场表现来看，并不能排除美联储在6月份和9月加息的可能，只是加息力度较温和而已。一方面，美联储关注的就业明显好转，美联储有理由乐观。5月美国私人部门新增就业人数较4月明显反弹，环比多增3.6万人。另一方面，美国5月份核心CPI超预期，为了防止名义工资增长和劳动生产率增长失衡，美联储会提高利率。
　　此外，希腊债务问题还在发酵，并不排除避险引发美元上涨的可能。6月11日，IMF发言人Gerry Rice表示，与希腊之间的救助磋商仍然存在“重大分歧”，距离达成协议“道阻且长”。IMF与希腊之间在谈判上的主要障碍仍然集中在退休金、税收和注资之上。
　　总结，当前扶持铜价抗跌反弹的因素逐渐消散，如包括货币宽松等政策红利消散，而基建带来的需求拉动效果并不明显，此外中国面临流动性陷阱困扰。而6月至8月进入季节性消费淡季，这叠加炼厂保持较高的产出带来的供应压力，铜价新一轮跌势在所难免。