5月份，国内外金价开始企稳，并且在5月13日开始大局攀升，其中COMEX黄金6月合约和沪金1506合约截止5月18日涨幅分别超过3%和1%。笔者认为，从最近全球金融市场来看，欧美债市遭遇抛售意味着市场对于通缩的预期有所扭转，而美国经济持续疲软使得美联储加息预期降温，美元指数持续下行。再加上国际原油的反弹，基于长期通胀预期的改善，国际机构对于黄金的配置会有所增加，因此国际金价在中短期可能有一波小级别反弹。

　　一、美联储加息预期降温
　　从去年下半年开始，美联储加息预期一直是压制金价的一座大山，原因在于美联储加息会刺激美元实际利率上升和压制通胀回升，作为零息资产，黄金一直是作为避险资产和对冲通胀的利器。另外，从持有成本来看，美元实际利率上升不利于持有黄金。
　　然而，3月份以来，美联储加息预期进一步降温，美元指数延续回撤的势头。当前的经济复苏有一个鲜明的特点，即使是短暂的些微干扰，也容易让增长缓慢的经济开始跑偏。或者正如前美国财长萨默斯所说，慢速增长的经济“和衰退之间只有一次中等冲击的距离”。
　　美国4月PPI环比下降0.4%，预期增长0.1%。明显不及预期的表现导致美元短线走低。4月PPI同比下降1.3%则创五年最大降幅。美国4月核心PPI同比增长0.8%，预期增长1.1%，前值增长0.9%。美国4月核心PPI环比增长0.1%，预期增长0.1%，前值增长0.2%。
　　美国4月零售销售环比增长0.0%，预期增长0.2%，前值0.9%修正为增长1.1%。数据公布后，瑞士信贷分析师将美国二季度GDP预期从3.2%下调至2.6%。巴克莱也将美国二季度GDP增长预期从3.0%下调至2.6%。
　　而4月末公布的美国3月PCE物价指数环比增长0.2%，符合预期和前值。美国3月个人收入环比持平，预期增长0.2%，前值增长0.4%。美国3月个人支出环比增长0.4%，预期增长0.5%。上述数据暗示美国目前通胀压力依旧疲软，这或让美联储在加息节点上有更宽裕的选择。
　　在美联储4月最新的FOMC声明中，美联储指出，虽然经济和就业都有所放缓，但官员们预计，适度宽松的政策将使经济活动加快，美国经济会回到温和增长态势中，劳动力市场也会继续改善。美联储同时重申，将维持联邦基金利率在近零水平，当对通胀有合理信心且劳动力市场继续改善时，会选择加息。

　　二、三因素显示通胀预期有所改善
　　黄金的投资需求配置受通胀预期影响是最大的，因此通胀或通胀预期变动对于金融机构配置黄金的数量在早起呈现边际递增的规律。因此，通胀预期改善叠加美股股市泡沫特征，金融机构在一定程度上会增加黄金的配置。
　　1、债市遭遇抛售以为通缩担忧缓解
　　近期，“德债”的大跌主要是受到前期过度拥挤的多头平仓所致，油价反弹所引发的通胀预期对其影响有限。通过对比美债和“德债”的走势可以发现，2014年7月至2014年年底，二者双双上涨，主要受到油价大幅下跌引发的通缩预期影响；而2015年年初至4月下旬，受到欧洲央行QE的影响，“德债”的涨幅远超过美债，其收益率最低跌至0.07%；作为债券的基本属性较为相似，扣除掉油价反弹所引发的通胀预期影响，经济增长预期的差异等因素来看，自今年年初以来“德债”的表现，是由于欧洲的通缩预期上升所引发的债券多头拥挤所导致的，而这种局面，随着经济的企稳、油价反弹以及欧元的上涨出现了反转。
　　再来看看更广泛的全球主要国家长期国债的表现：美国、英国、德国、法国以及日本的长期国债收益率都出现了上扬，在经济增长前景和企业家信心并没有明显改善的情况之下，这种走势更多的是对通胀预期的反应，折射出金融市场对于“滞涨”的担忧。
　　2、短期实际利率回升遇阻
　　基准收益率曲线是市场上金融资产定价的参照标准，所用金融资产必须符合流动性、规模、价格、可得性、流通速度和其他一些特征标准。而收益率曲线并非静止不变，随时都可能发生快速的变动，其可以反映通胀预期的变化。
　　从美国国债收益率曲线来看，短端利率回升遭遇经济增长放缓的扰动。其中1年期以下的国债收益率在在远端出现冲高回落的走势，这表明美国基准利率自3月份高点反弹中遇阻。而1-5年期国债收益率也在5月份略有拐头向下的特征。只有7-30年期国债收益率保持持续上升的势头，这意味着长期利率还在上升，对于长期通胀预期偏淡，这决定了金价短期可能受益的反弹。
　　3、国际原油有所反弹
　　3月份以来，国际油价大幅上涨，主要的驱动力来自几个方面：一是，美元持续走弱，特别是隔夜美元在希腊违约风险警报解除，美债遭遇抛售的情况下出现较大的回撤；二是，原油供需面出现改善，供应方面，伊拉克表示将6月巴士拉轻质原油出口量下降23%至193万桶。需求方面，夏季美国驾车出游旺季来临，再加上OPEC在月报中上调2015年全球原油需求增量，从此前的117万桶/日提高到118万桶/日，并且结合中国在4月份原油进口在战略储备的需求刺激下大幅增长。三是地缘政治，也门冲突还在继续。
　　而国际原油的反弹一方面缓解了通缩压力，另一方面国际原油、黄金和美元作为相互之间的价值“锚”，存在天然的套利关系，国际原油反弹使得“油金比价”大幅上升，从而使得“买金抛油”的套利活动扶持金价自低位回升。