钢材市场进入熊市已经是第4个年头了———从2011年钢价见顶以来，黑色金属产业链5种商品的价格涨少跌多。但在这中间，企业还有没有可能获得更多生存机会？当期货与现货价格不同步时，期货能起到怎样的作用？企业又应采取怎样的策略？笔者将从4个方面探讨企业套期保值的意义和策略，特别是钢价下行时企业应如何分析，如何运筹，如何操作。
　　套期保值要用好 须先认准风险点
　　无论是上游的铁矿与焦煤企业，中游的炼焦、钢铁企业，还是钢铁贸易商，它们的利润都与黑色金属产业链五种商品的价格直接相关。企业运用期货进行套保的第一步，就是要分析自己的风险点到底在哪里，利润主要来自哪里，保有的库存一般多长，空余的产能有多少，等等。
　　上游企业（铁矿与焦煤的开采企业）的特点是：生产成本相对固定，但生产的商品价格却跟随市场剧烈波动。商品价格的变动可以直接影响矿山的盈利水平，甚至在价格过低时，矿山无法正常生产。2014年，我国铁矿石原矿产量为15亿吨（未折算成商品矿），进口铁矿砂9亿吨。国内矿山在市场上涨时开工率较高，在市场下跌后开工率也随之降低。另外，由于国内矿山的品位较低，开采成本较高，因此，在市场价格较低时，矿山的开采变得不再经济。为了锁定商品的利润，保证生产平稳运行，矿山企业需要对自己的库存和产能进行一定的套期保值。
　　中游企业（炼焦、钢铁企业）面临的是复杂多变的市场环境。炼焦企业的成本大部分是原材料，即焦煤的买入成本；除副产品外，其收入主要来自卖出焦炭的收入；两者之差就是炼焦企业的利润。钢厂的情况类似，成本主要是焦炭与铁矿石，收入则来自钢材。企业得以存活的根本原因就是收入与成本之间存在利润。但是，影响中游企业利润大小的因素非常多：中游企业不能单纯锁定出售产品的价格，也要关注原材料的价格变化；中游企业还要特别关注相关商品的价格变化关系、引起价格变化的原因、同一产业链上不同商品价格变化的程度和时间。例如，钢材需求萎靡导致钢材价格的下跌，与矿石需求萎缩导致矿石价格的下跌往往不同步。
　　贸易企业（钢铁贸易商）的风险和钢铁贸易商与生产商的定价模式有关。在市场繁荣的年代，贸易商往往愿意承担一定的价格变动的风险，但是在钢价走熊的时期，贸易商如果想“活”下去，都会尽量不承担价格变动的风险。在钢价走熊以前，钢贸商从钢厂买货的价格是提前确定的，等货物运达，再进行售卖，存在一定的时间差。在行情好的时候，这个时间段里面，钢材价格的上涨就变成钢贸商的纯利润；但是在行情差的时候，货物很可能在短时间内迅速贬值，贸易商本身的经营模式根本无法承受这其中产生的亏损。正因如此，2011年、2012年，很多钢贸商最终倒闭。此后，钢厂与钢贸商的价格结算模式发生了根本性的变化———钢厂的价格结算方式变成为以发货时的市场价下浮一定程度进行结算，价格变化的风险被转移至钢厂。2013年开始，矿石贸易商也面临同样的问题，最终的解决方案也是风险向矿山和钢厂转移。漫长的熊市，大浪淘沙，很多贸易商也是因为利用了期货转移了风险，才得以幸存。
　　随着钢铁产业链上主要商品的期货品种上市，相关企业可以运用的期货策略非常多，从而可以通过期货市场转移经营风险。因此，期货现货结合运营，实现“两条腿走路”才是王道。
　　产出外购齐分析 对大环境有判断
　　笔者举一个例子：
　　如果某家企业以做焦化为主，还有一些焦煤矿，同时配备了小型钢厂的功能，那么，该企业产出焦煤、焦炭、钢材，同时需要外购焦煤、铁矿石。在这个基础上，企业要将风险点整理一下：多头的风险有自产的焦煤、焦炭、钢材库存和产能，已经购入的铁矿石库存；空头风险有需要外购的焦煤和铁矿石。企业可以按照历史价格的变动比例把非交割品风险折算成交割品风险，统一成4个商品未来一年的的敞口分布和敞口总和。
　　在分析完自身情况之后，企业要运用期货进行套保，还要对大环境进行一定的判断。这个大环境的判断是指大周期的牛熊判断。在熊市的时候，对多头敞口套保比例要提高，空头敞口套保比例可以适当缩窄；牛市反之。
　　对该企业来说，统计未来一年的敞口分布和敞口总和可以运用打分和统计的模式，判断所处的大环境。在牛、熊市的时候，适当调整敞口比例，如30%~80%。由于目前市场处于熊市，但商品的价格也都跌到接近成本了。笔者判断，目前的市场处于熊市尾端，弱势区间震荡为主流行情。
　　期现价格相背离 是机遇亦是挑战
　　大方向掌握好了，企业运用期货进行套保，更需要从细节着手，对期货现货的价格成因有深刻认识。一般来说，期货价格的形成，更多依赖期货市场资金的作用。根据交易所统计，焦煤焦炭的法人客户占总市场成交的一半，其中产业客户的成交只占1%~2%。就是说，期货市场价格运行更多依赖金融机构之间的博弈。这就会出现期货市场价格与现货市场价格背离的情况。对企业来说，这种情况出现既是挑战，也是机遇。
　　期货现货价格背离往往是企业期现结合进行套保的最好时机。例如，焦煤在2013年8月末的那波上涨，现货完全处于高库存低需求阶段，而且预计未来仍然是熊市，现货价格为1000元/吨左右，市场上供大于求，期货最高价格为1224元/吨。笔者当时联系几家大煤矿，对这个价格十分满意，就进行提前卖出操作。但期现背离的时候，有时候也是期货实现价格发现功能的时候。例如，2014年10月份的螺纹钢，当时现货价格已经止跌，期货却破位下行，一度贴水现货400元/吨以上。当时如果进行买入套保RB1501合约，很可能在现货12月中旬转跌后，难以获利。
　　期货现货价格背离有一定的成因。需要企业进行深入分析，结合市场大方向的走势，以不同策略应对。笔者认为，目前的市场属于熊市尾端，市场偏弱区间震荡是常态。在此期间，企业可以在期现价格背离较多时增加套保头寸，涨多了多配置空头，跌多了多配置多头为主。
　　实践思考赢先机 密切关注产业链
　　此外，企业运用期货进行套保，还要关注同产业链品种，以及不同品种间价格的传导过程，以追求产品间的期现结合套利机会，让套保的结果更好。比如，铁矿石和螺纹钢的价格波动大部分时候是同步的，但在某些特定情况下，也会出现不同步的情况。近期，国家加大环保力度，控制钢铁产能。由于铁矿石大多来自进口，所以供应并不受影响；但国内的钢材产量却受到上述因素的影响。所以，市场上就出现了一波期货铁矿跌、螺纹钢涨的情况。但随着价差拉大，期货远月钢厂的虚拟盈利好转，达到了近几年的高位，此时，期货盘面的价差拉大就达到了极限，可能就会出现“矿强螺弱”的情况。
　　尽管笔者总结了企业运用期货进行套保的意义和策略，但到真正运用期货的时候，企业经常还会面临各种各样的问题。例如盘面没有利润，套保就亏，怎么办？这是长期熊市中很常见的问题，那就有必要分析趋势———套保能够减亏，就应该套保，这样操作就能赢得比同类型的企业更大的竞争力，企业生存就多一些筹码。再如期现背离，两头亏钱，怎么办？这有必要适当调整头寸和入场时机，按照上文所述的原理合理配置仓位。能够真正运用期货市场帮助企业运行的做法，一定是基于对企业本身和期货市场本身的深入理解和实践。在市场的波动中，只有不断实践，不断思考，才能使得套保的运用更加成熟，才能使得企业在运营中赢得先机，才能使得涉钢企业在大熊市中存活下来。