1月锌价冲高回落，最高涨至16800元/吨，而后受原油及铜价大幅下挫拖累走低，最低触及15500元/吨。目前，外围市场短期有所企稳，但并不排除继续下挫的可能，锌价恐仍将面临再次受拖累走低的可能，关注后市逢低买入机会。

　　供应转宽裕，现货升水缩窄
　　1.开工持续高位，产出增长。12 月国内精锌产量54 万吨，同比增加17.9%，1-12 月累计产量582.69 万吨，同比增加6.89%。4 季度国内锌冶炼厂基本处于满产状况，今年1月开工继续保持高位，产能的进一步释放，国内品牌充裕。
　　2.比价上行，进口锌锭流入增加。1月份，锌沪伦比持续上行，最高至7.78，进口盈利，进口锌锭流入增加，包括2014年未完成的长单流入以及1月少量零单流入。流入的进口锌锭包括哈锌，澳大利亚、印度、墨西哥、西班牙等国多个品牌。
　　3.临近春节，持货商卖货积极性提高。去年底国内锌锭供应紧张状况有所缓解，但是持货商大多看好后市，持货不出，报高升水。但是随着1月中旬锌价大幅下跌，以及临近春节，加之回笼资金的需求，持货商出货积极性有所增加。冶炼企业库存不高，但贸易商库存相对较高，部分资金紧张，升水下调积极出货。

　　春节假日临近，需求走弱
　　1.实体需求走弱。1月份下游以按需采购为主，元旦后有少量补货需求，但并不显著。1月下旬，企业陆续进入放假停工状态，疲于采购。此外，实体企业资金压力仍较为明显，中小镀锌企业难获贷。目前，建筑用及汽车板镀锌需求表现较好，但家电镀锌需求趋弱。2月份大多处假日期间，预计需求将更加疲弱，前期价格下跌后市场情绪转悲观，预计下游企业不会有太高的补货积极性。
　　2.流通需求下降。自去年下半年以来国内发生多起资金链断裂等事件，因此目前银行对有色企业信贷收紧，锌锭流通需求下降明显。首先是进口需求转弱，其次保税库库存转出口，第三国内高升水抑制采购积极性。几大资金充裕的贸易商仍存在流通需求，而较多的中小贸易商则在1月份大幅减少了锌贸易。我们预计这种情况将进一步持续到2月份，2月流通需求将出现萎缩。
　　因此，从锌基本面来看，1月锌基本面呈现偏弱格局，预计补库需求会后延至3月底或二季度，需求在整个一季度都将偏弱，而供应层面则由于国内精炼锌产能的进一步释放，进口锌锭流入的增加而有所缓解。

　　外围市场波动加大，跌势或未止
　　去年4季度以来，全球商品市场及资本市场动荡不止。美元指数强势上扬，原油加速下跌至50美元下方，卢布、瑞郎相继剧烈贬值，铜价跌至多年新低。外围市场的波动拖累锌价，并打压市场信心。我们认为，当前影响锌价的主要外围因素将仍是原，两大商品的继续下挫将很有可能令锌价再次受伤，伤“锌”难免，但锌中长期上行趋势依然值得期待。
　　综上，由于宏观层面不确定性的压制和市场情绪转弱，投机资金对锌价持仓下降，同时流通需求出现转弱；一季度需求较弱，临近春节，逐渐进入停工，且资金回笼诉求增加，下游采购低迷，补货积极性较低。产量高位，进口增加，短期供应转宽裕。此外，原油及铜市走稳料仍需时日，因此锌价仍将会受到外围市场的影响，不排除再次受拖累下行。但是中长期来看，我们依然维持锌矿供应将趋于收紧、冶炼产能受限，进口活跃度降低，供应仍将呈现偏紧，需求好转的判断。
　　策略方面，我们认为：锌短期做多时机尚未成熟；等待锌价继续下行带来的逢低买入时机，等待外围市场企稳，以及基本面好转所带来的反弹上行机会；相对于其他有色金属而言，锌基本面相对较佳，套利盘可择机进行短线多锌空铜配置。