图1：正常贸易融资

图2：虚假贸易融资

　　贸易融资是跨境贸易中重要的金融服务。大宗商品由于单笔交易金额大、流通性好、易存储，而且可以通过期货和衍生品进行保值，因此使用贸易融资更加便利广泛。然而，当一国利率和汇率存在套利空间时，贸易融资也可能变异成市场套利、套汇的重要工具。今年一季度我国GDP增速下滑，大宗商品进口依然高增长即与此有关。根据估算目前我国以套利、套汇为目的的大宗商品贸易融资总额约在1100亿元以上，需要对其产生的负面影响加以关注和遏制。
　　贸易融资的交易方式及变异
　　贸易融资的一般方式
　　贸易融资是银行为贸易商解决贸易资金需求提供的一种短期贷款和信用便利。
　　如图1所示，跨国贸易通过信用证进行支付，企业只需在银行缴纳一定保证金后即可开出具有一定还款期限的信用证向海外企业付款。企业在收到货物后卖出获得资金，在信用证到期前无需还款，使之具备了融资功能，为进出口贸易的支付和结算带来便利。
　　贸易融资的变异条件
　　然而，信用证的融资功能在一定条件下也会出现变异。一是当人民币利率过高，尤其是与美元贷款利率相差较大时，贸易商可以通过信用证利用美元利率进行融资，兑换成人民币后在国内投资，赚取跨境的利息差。例如，目前在香港进行贸易融资的利率约为2%~3%，投资于国内理财产品收益率则能达到5%~6%，投资房地产项目的利息率更高，可达10%以上。二是当人民币持续升值时，贸易商持有人民币还可以获得货币升值收益。从2005年汇改至今，人民币累计升值幅度达到25.6%，年均升值2.56%，是境外资金流入的重要原因。
　　贸易融资的变异形式
　　正常的贸易融资变异成为套利和套汇的工具主要有虚假贸易、虚构（转口）贸易和展期操作三种形式。
　　一是虚假贸易。图2显示的是虚假贸易的一般流程，大宗商品在多家关联公司之间进行循环倒手，表面上看似贸易行为，实质上货物所有权并未发生实质转移，也未被用于实体经济加工生产，表现为货物的“空转”。二是虚构贸易。虚构贸易则是通过人为设置第三方进行融资的一种贸易形式，即将一笔原本发生在境外两家公司之间的直接贸易，由境内贸易企业作为第三方中介进行转口交易，达到贸易融资目的。三是展期操作。当信用证到期后，进口公司还可以通过将原信用证展期，或再进口同样规格的商品开具另一张信用证的方式，将信用证短期融资转为长期融资。
　　大宗商品贸易融资规模测算
　　贸易融资是全球贸易中重要的金融服务，全球近80%的贸易使用了融资手段。根据海关总署统计，2013年全年我国大宗商品进口额约3.5万亿元，初步估计其中3万亿元使用融资贸易进行支付和结算。目前市场对融资贸易的余额和流量没有专门的统计，尤其是以套利套汇为目的的贸易融资规模缺少具体数据，风险难测，对此我们进行简单估算。
　　根据业内人士反映，我国大宗商品融资贸易主要以铜、铁矿石、大豆和棕榈油等四类为主。调查显示，目前在国内港口仓库的铁矿石约为1.1亿吨，其中约有35%被用于贸易融资，如果按当前市价每吨780元估算，总额约为300亿元。进口铜用于融资比例较铁矿石高，目前保税区仓库铜库存约为100万吨（其中境内保税区有75万吨，还有部分存放于韩国釜山和新加坡保税区总额约25万吨），其中约80%用于融资目的，按照目前铜价每吨4.6万元计算，大约融资额为460亿元。铜、铁矿石、大豆和棕榈油四类商品合计930亿元，由于大宗商品融资贸易中这四类商品占比较大，其他大宗商品规模有限（共约200亿元）。据此估计以套利套汇为目的的大宗商品贸易融资余额合计1100亿元以上。

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