10月16日当周，世界基本金属生产商、消费商和贸易商聚集伦敦参加LME宴会、鸡尾酒会和相关会议（包括周一麦格理主办的会议）。

　　我们在上周的商品评论“LME年会：我们想知道些什么”中提到，在去年年会之后达成的共识是我们将在金融危机的疲弱中经历长期的经济减速。当时也充满对中国经济可能减速的忧虑。

　　事实显示，中国在2008年年中到年底的时间其政策由原来的收紧转向了宽松，和其他大型经济体一样采取了需求刺激计划。分析师认为，从上周公布的出口（稳步上升）、建筑市场（加速发展）以及银行信贷（仍然强劲并超出预期）等数据来看，中国在2009年及2010年的未来数月其实际消费仍将继续反转向上。

　　除了刺激实际消费的增长，中国也做了两件很明智的事。首先，他们几乎立即关闭了高成本的供应，而以廉价的进口取而代之（其中，铝、锌和镍的进口最引人注目）。第二，他们利用自己是目前的主要买家的优势，以低廉的价格购买基本金属进行建库，以备未来之需。这既包括政府支持的购买行为也包括私人投机者的购买行为（通常是现金买家而不是使用廉价的银行信贷的买家）。除此之外，普通消费者因经济复苏而需要重建库存所增加的购买则是一个好的现象。

　　整周的讨论集中在对中国库存规模的推测以及中国买家将如何处理积累的库存上。许多非中国市场人士和分析师对库存水平所作的高估令我们震惊。这意味着许多预测机构和市场人士未看到中国建筑市场和消费支出的繁荣程度、正处于复苏的出口以及实际消费的复苏程度。

　　比如，在现有证据显示同比增长很可能达到20-25%的情况下，我们对那些认为中国2009年实际消费同比增长7%（意味着今年库存约110万-120万吨）的观点感到惊讶。同样，那些预测锌和镍的消费低于10%的人认为中国的镍过剩15万吨，锌库存达到100万吨。

　　我们的感觉是投机库存实际上只有市场预测的50%或更低。另外，目前没有库存抛售的情况出现（实际上，我们猜想持有者是想待价而沽，并很可能逢低买进）。

　　中国以外地区的需求从08年四季度开始经历了一次上世纪以来最严重的经济衰退。近几个月出现复苏迹象，大多数经济领先指标显示出回升势头，但复苏的程度和时间仍具有很大的不确定性。有鉴于此，非中国地区的需求问题是一个长期讨论的问题。

　　目前的迹象比较混乱，日本数据乐观（有更多的订单），而美国数据疲弱（仍未有复苏迹象），欧洲数据良莠不齐。对于铜，欧洲9月订单下滑，10月有所复苏，但仍未有明确的趋势。镍需求短期内看起来很可能下降（在今年第二和第三季度季比强劲增长之后），因为其主要终端市场（不锈钢市场）的订单出现下滑。

　　可以肯定的是，消费商似乎正在结束大规模的去库存化，我们预期对生产的要求将增加，即使实际消费依然变化不大。问题是，这足够吗？我们的感觉是，中国以外的需求复苏将会很慢，短期内（也许就在下个月）可能受挫，但在2009年底和2010年初新旧交替之际很可能出乎意料的增长（以往的经验告诉我们，领先指标所揭示的信息很可能成真）。我们认为中国需求很可能继续为我们带来惊喜（比如9月铜进口数据）。

　　另一个问题是，供给的反应会有多快和多大？对于铜，市场仍然很紧张，现在到年底这段时间有诸多劳工合同需要重新谈判，供给减少将对价格形成支撑——Spence铜矿罢工，Batu Hijau坍塌以及Olympic Dam问题都确认这种情况的发生。

　　对于铜而言，达成的共识是基本面中长期前景乐观，但短期价格仍缺乏信心支撑（市场认为此时价格存在下行风险）。实际上，大部分LME年会的与会人士似乎正在等待一个若有若无的回调机会进行买进。总的来说，我们看好铜价的观点未受到挑战——我们仍然相信中国以外地区去库存化的结束以及供给的减少将在未来3-6个月令铜走向平衡。

　　LME年会上，具有影响力的咨询公司Brook Hunt所作的关于铜的报告同样具有重要意义。它指出从现在到2015年甚至更长时间，精矿供应持续大规模短缺，市场趋向紧张（但他们不看好锌、铅、镍和铝）。

　　对于铝，基于融资协议的原因，“75%的库存将不会向市场供应”的言论将受到更多的斟酌和讨论——当然，如果价格由于供应不足而上涨，那么大量的闲置产能将重启，产商通过抛售远期锁定利润。对于铝的普遍观点是谨慎乐观——谨慎来源于具有影响力的贸易商和产商围绕库存可能不向市场供应的乐观言论。我们的观点是，由于成本压力，铝下行空间有限；但由于大量产能重启（特别是中国），铝上涨空间也有限。

　　锌和铅在广泛讨论后未能达成共识。由于预期2009年下半年和2010年中国与全球矿产激增——Brook Hunt认为如果供应未有改变，2010年将出现150万吨的过剩，锌和铅将极度走软。而另一种观点则不认为供应会出现那么大的增长，且需求前景看好，这将支撑价格维持在当前（较高）水平。

　　至于镍，许多人看空，并且20万吨新增闲置产能将很快重启（特别是如果加拿大Vale Inco结束罢工）。市场担心中国镍铁生产（估计成本在5-8美元/磅的范围之间）的潜在影响以及中国进口需求的潜在大幅下降（已在发生）。看涨的人认为消费商和产商库存缓慢下降，中国库存没有进入市场，Vale Inco长时间罢工以及2010年上半年不锈钢产量强劲上升（支撑价格）。也许，短期可能看涨，但长期仍较疲弱（由于产能重启和新项目上马）。但新项目问题存在激烈争论，大多数人认为当前可能有一半的项目（到2014年将超过40万吨/年）将不能交付使用或面临延期。

　　另一个普遍看涨商品的因素是对预期美元继续走软的广泛讨论。历史地看，这是一个重要的支撑因素，因为它提高了那些成本未与美元联系的国家的生产成本。在周一伦敦麦格理LME年会的报告上，麦格理首席经济学家Richard Gibbs表示，美元的商品化有可能继续成为明年的一个主题。