商品货币指向更加强劲的商品价格吗？

　　下图表达了2009年第一季度以来生产者货币迅速升值的情形。Chen，Rogoff和Rossi新近的学术研究（2008年6月）指出，“商品货币”汇率对全球商品价格具有显著的强大的预测能力。若真是这样的话，近期（商品货币）的大幅升值意味着商品价格（DJ-UBS商品价格指数）的前景依然强劲。

　　我们构造的由澳元、新西兰元、加拿大元以及南非兰特和智利比索组成的等权指数（几何平均数）显示，这些货币从三月初的低位以来平均升值了32%（几何平均值）。同期美国的泛贸易加权指数（TWI）贬值了10%，这意味着“生产者货币”的走强并不只是美元贬值造成的。同时，同期的DJ-UBS商品价格指数仅上涨了20%，意味着以生产者货币计价的话，商品价格实际上是下跌的。

　　Chen，Rogoff和Rossi所写的文章题目是“汇率可以预测商品价格吗？”他们指出“商品货币”汇率对全球商品价格具有显著的强大的预测能力。同时他们也研究了二者的反向关系（以商品价格预测汇率），但发现结果不可靠。

　　作者指出的商品货币汇率具有预测能力所依靠的理论如下。汇率根本上是一个远见变量，该变量包含了简单时间序列模型不能轻易捕捉的未来商品价格运动的信息。相反，商品价格具有对当前形势相当敏感的倾向，因为需求和供给都很缺乏弹性。另外，商品金融市场的发展也远比不上汇率市场的发展。作者指出，汇率比商品更具有反映未来形势的“晴雨表”的功能（该研究使用相同的汇率——澳元、新西兰元、加拿大元以及南非兰特和智利比索——如上图所示）。

　　这些数据引领我们对以“生产者货币”计价的商品价格运动和以美元计价的商品价格运动进行比较（见下图）。我们惊讶的发现，以生产者货币计价的商品价格相对于2002年的水平比较平稳，但同期以美元计价的商品价格则上涨了50%。也许，我们的惊讶是出于我们的注意力只放在金属，尤其是铜上面，以生产者货币计价的铜，价格上涨了170%，而自2002年以来，以美元计价的铜价上涨接近300%！

　　来自数据的结论

　　商品生产者货币已经大幅升值，若以历史为向导的话，这意味着中期而言，全球商品价格的反弹将获得支撑。

　　传统的商品生产国没有见到商品价格近期可能出现的较大的上涨，因为商品价格以美元计价，而生产者货币已经大幅升值了。

　　自2002年以来，虽然总的商品价格没有以生产者货币计价，但以生产者货币和美元计价的铜价已经大幅上涨了。