必和必拓——一个真正的信徒

　　必和必拓周三在伦敦和悉尼做了一个市场简报，讨论它对主要商品市场的看法——主要是长期的看法——以及它自身在这些市场的定位。总的来说，他们的观点与我们的基本一致。必和必拓在商品市场上发现的一些优势和其所关注的市场风险与我们所发现和关注的类似。

　　宏观经济观点摘要：必和必拓的宏观经济观点仍然相当保守。它注意到中国一直以来的良好表现，预期今年中国GDP能够实现8%的目标，而且注意到金融危机以来印度表现出来的稳定需求。同时，它也看到OECD发出的稳定和复苏的信号，但它表示“让人更感兴趣的问题”将出现在2010年年中，即在当前库存周期之后，它对那时的需求状况持谨慎态度。

　　商品摘要：下面，我们比较必和必拓与我们自己在商品上的观点。

　　看涨

　　炼焦煤——紧张并持续紧张，结构转型使中国需求持续，令巴西和印度人均钢铁强度增长。

　　铁矿石——强劲的成本—价格支撑曲线~CFR 60-80美元/吨，强劲的需求增长。

　　铜——2020年出现1000万吨的短缺。

　　看跌—中性

　　镍——镍生铁对传统供应的替代（当前价格高于隐含的上限）

　　铝——未来30年中国加工工业仍将保持净出口的状况意味着该国经济在收紧市场方面（如我们看到的铁矿石和铜）将与别国不一样。

　　短期中性，长期看涨

　　铀——随着反应堆在中国的建成，价格可能出现跳跃性的变化。

　　总的来说，这些观点与我们的没有重大差别，与舆论的观点也基本一致，没有争议。但我们对铜的预期时间长度比必和必拓的短些，我们预期2011年铜将出现供应短缺与价格的强劲上涨。我们看到中国不断出现在海运市场上，我们认为炼焦煤供应紧缺。我们也看到高昂的成本支撑着铁矿石价格。这些观点在我们2009年9月15日的商品评论中有详细的阐述，同时还给出了我们对价格的最新预测。

　　铜——2020年会出现1000万吨缺口吗？

　　必和必拓将铜视为长期看好的首选品种。

　　在未来10年里，必和必拓预期全球阴极铜的需求将每年增加3-4%；并预期其中的大部分增长来自中国。随着每年1500万人口的城市化进程，随着收入的提高，一般消费者的影响以及地下配电网对铜使用量的增加（由于中国的城市化，单单这一项在未来15年之内每年就能增加铜需求250万吨），中国的阴极铜需求有望在未来15年增加1.5倍（每年6%）。

　　一个令人关心的问题是，在没有新发现、储备枯竭和品位下降的情况下，这些额外的铜从哪里来？必和必拓总结说，2020年大约需要增加供应1000万吨铜（超过今天能够确认的）——相当于令人吃惊的10个Escindida铜矿。

　　虽然确信远期的目标，但管理上对短期前景持谨慎态度。中国的崛起令必和必拓吃惊。废铜的短缺加重中国对金属的强烈需求，但必和必拓（中国）已经把库存重建完毕（必和必拓认为今年国储净收购了23万吨铜，保税和非保税仓库可能接近60万吨的水平），预期随着建库过程的结束，阴极铜的进口将显着下降，废铜进口会持续增加。

　　该公司对发达国家需求回升持谨慎态度，但承认最糟糕的时期已经过去，库存重建可能正在进行。同时，必和必拓对订单的回升是否足够抵消近期中国表观需求减弱的影响也持谨慎态度。

　　虽然必和必拓对铜的基本面表达了极其乐观的观点，但它对短期的谨慎观点暗示它看到了目前价格在短期内存在下行风险。麦格理在2009年9月15日的商品评论中描述了铜市短期看涨的情况。我们认为铜将继续作为最引人注目的牛市品种走进全球经济，走向反转向上——较低的库存水平（中国的建库被夸大了）和有限的剩余产能。中国需求的增长非常强劲以及中国之外其他地区去库存化的结束开始让人看到2010年市场的平衡以及2011年接近25万吨的缺口。