有色金属在10月下旬再探新低后展开了一波较为强劲的反弹，因市场对中国货币政策放松的预期急剧升温，再叠加对欧盟救市方案的乐观和美国经济数据阶段性回暖。然而，笔者认为，宏观环境在四季度还不容乐观，弱势的经济增长期、金融市场风险还未彻底解除、金融监管和需求不足四大因素相互交织，再加上四季度处于有色金属的消费淡季，供应保持较快增长而需求端延续减速势头，这“一增一减”恐怕导致有色金属还将再探前期低点。
　　宏观环境依旧令人担忧
　　不稳定、不确定因素明显增多，世界经济进入了一个新的困难时期，11月初，欧美反映经济景气程度的先行指标都纷纷“入冬”，全球制造业PMI绝大多数陷入50以下的收缩范围，国际贸易也不断萎缩。在上周G20峰会达成的《增长与就业行动计划》中，各大经济体二十国集团成员承诺在短期内应对经济危弱性，恢复金融稳定，在中期加固经济增长基础。一方面暗示全球经济形势已经刻不容缓，另一方面由于协议不具备强制约束性，恐怕最终结果将大打折扣。目前，美国陷入“无就业”复苏陷阱，而欧洲经济增长停滞已成定局，中国经济减速势头还未结束。
　　欧债危机还未根除，不确定性和政治风险叠加导致危机正向第二阶段深化。从根源上看，欧债危机不是短时间能够解决的，欧盟一揽子救市方案草案也仅仅是提供了时间缓冲和构建危机扩散的“防火墙”,但不能解决欧洲边缘国家的偿债能力和经济增长问题。目前，欧债危机发展的模式是公共部门债务危机-银行金融机构流动性危机-金融危机，由于缺乏有效的方法遏制债务危机在蔓延，银行等金融机构流动性危机正在上演。
　　供应增速保持稳定增长
　　对比历年的有色金属数据，我们发现，铜、铝和铅锌价格要进入不管是趋势性的涨势还是阶段性涨势，供应题材必不可少，而目前，有色金属的产量还保持较快增长，就算受限电冲击的铅锌也因庞大的库存导致供应过剩格局延续，何况铅锌产量受到的冲击还比较有限。
　　铜方面，铜矿新增产能将在2012至2015年释放，从而铜矿供应瓶颈问题将在2012年得到缓解。数据显示，2009年铜价“V”型反转并不断冲击新高刺激矿山加大投入，2010年全球矿业项目总投资比2009年增长21%，全球矿业已经走出低谷，全球新登记100多个矿业投资项目，总投资额超过600亿美元，预计铜矿即将投产的产能达到200万吨，而国内方面2011年前三季度，中国矿业领域投资2.60万亿元，同比增长27.9%。且中国铜冶炼产能也在不断扩大，预计2011年至2013年间，我国每年的铜粗炼新增产能都将超过60万吨，精炼产能超过100万吨。
　　电解铝方面，四季度产能将集中释放。据统计，目前国内正在上马的电解铝项目多达23个，新增产能770余万吨，主要集中在青海、新疆、内蒙古等电力成本较低省份。10月31日，宁夏能源铝业公司400kA电解系列288台电解槽比原计划提前三个月投产完毕，从而其产能扩大到150万吨。
　　铅锌方面，8月份甘肃地区部分规模较大冶炼企业停产检修完毕，9月份精炼锌产量环比增加10.44%。尽管9月锌价走低，对国内锌精矿采选企业的出货积极性造成挫伤，但主产区大多数采选企业生产基本维持正常，仅部分企业减产或停产。铅矿和精炼铅方面，云南地区原生铅产量10月份因限电而减少，但得益于内蒙古与湖南两大铅精矿主产区产量的增加，全国铅矿产量受到的影响不大。
　　需求进一步放缓，去库存压力加大
　　下游加工企业的开工率在继续下降，只有供应电力电缆和铜杆线方面的开工尚可，铜板带箔和铜管开工率降至年内新低。9月份铜板带箔和铜管开工率分别为69.3%和58%。在10月份，由于国家电网和南方电网订单交付完毕，电力电缆开工较10月份回落了10个百分点左右，而12月份开工会受天气影响陷入低谷，暗示独立支撑铜需求的电力电网建设需求在四季度消退。对于精炼铜而言，消费替代也将导致需求进一步放缓，据安泰科数据显示，总体计算2010年铜消费市场合计铜替代量约为66万吨。
　　下游铝材开工率也明显放缓。上海有色网近日调研显示，10月国内铝型材企业开工率为65.88%，较9月下跌约5%；10月铝板带企业开工率为54.4%，环比下降5.8%，因出口订单的继续下滑和内需的下降。目前不少铝板带企业的产品库存占当月产量的1/2以上，个别企业库存甚至超过当月产量。
　　铅锌方面，由于汽车产销保持低速的个位数增长，而铁路等基建也在下半年大幅放缓，使得镀锌在汽车和基建方面的消费很是疲弱，而氧化锌企业开工率在10月份为59%，环比降8个百分点。铅酸电池方面，尽管环保整顿导致订单向大型企业转移，但是，89%以上的铅酸电池企业还处于被整顿的状态，部分企业采购难以弥补对铅锭总量采购的下滑，按照新的行业准入标准，估计超过500铅酸电池企业被淘汰。
　　终端行业来看，房地产调控进入深水区，尽管市场预期信贷调控在四季度放松，但是温家宝总理反复强调下调房价政策不动摇，而保障房开工超预期，预计2012年保障房开工将下降至800万套，且保障房由于资金等原因工期较长，对金属的拉动不会太大。汽车行业由于补贴等政策到期，预计2011年汽车产销增长只有3%，而且还需要去库存；家电行业，随着年底家电以旧换新政策、部分地区的家电下乡政策的结束，“政策红利”正在逐渐消失。
　　总之，当前全球经济复苏缺乏内生动力，政策方面的利好预期只能推动金属阶段性反弹，但是金融市场风险跌宕起伏和经济复苏放缓导致需求前景暗淡，有色金属底部还不能过早确认，不排除再次测试底部的可能。