2018年全球矿业市场表现“差强人意”，供需双双低迷，主要商品价格震荡回调，矿业公司业绩改善步伐减缓，资本市场对矿产资产追逐显著降温。同期，全球矿业资本支出大幅反弹、勘探投入增幅超过20%，行业并购迎来大爆发、并购金额增长超过40%，显示出矿业公司对中长期发展的乐观预期未改。展望2019年，全球矿业市场仍将维持紧平衡格局，整体形势较2018年或有改善，但受到宏观领域风险冲击与不确定性因素增多影响，市场波动将加大、商品分化将加剧。

2018年全球金属产量增长势头放缓，再生金属市场表现低迷。国家统计局数据显示，2018年，国内十种有色金属合计产量达5688万吨，同比增长6%。此外，有色工业协会统计数据显示，国内有色品种矿产端产量增速远低于精炼金属产量增速，表明主要品种对外依存度仍在攀升。

受到主要国家产业结构调整的影响，2018年全球金属矿产品需求走势分化，表现整体不及预期。

2018年全球金属矿产品市场整体依旧处于短缺状态，但在供需两端双向微调影响下，多数产品的短缺程度有所缓解。

截至2018年11月末，纽约商品交易所、上海期货交易所合计金库存延续下降趋势，维持在2016年下半年以来低点，银库存则有显著增加。

壹

企业经营改善减缓

资本市场热度回调

●2017年全球矿业公司迎来久违的业绩爆发，但进入2018年后，随着主要商品价格震荡趋弱，矿业公司业绩改善逐显乏力。

2018年上半年，全球前十大矿业公司（非能源类，下同）合计营业收入略高于上年全年的一半，同比增速则较上年腰斩。前三季度累计，十大矿业公司中已公布相关经营数据的六家企业合计营业收入较2017年同期增长10.7%，总量仅占到去年全年的80%。就利润而言，上半年十大矿业公司合计净利润达到189.3亿美元，略高于上年全年的一半，但同比增速不到上年五分之一。前三季度累计，十大矿业公司中已公布相关经营数据的六家企业合计净利润较2017年同期下降2%，其中淡水河谷净利润大幅下滑、加拿大黄金公司由盈转亏成为主要拖累。考虑到进入第四季度后主要商品价格维持年内低位，预计2018年全球矿业公司收入及利润增长均将大幅放缓。

2017年下半年之后全球矿业新一轮扩张态势已基本确立，全年资本资产仅萎缩2%。2018年全球矿业领域资本支出在连续五年的萎缩之后实现增长。上半年，前十大矿业公司资本支出合计为149.8亿美元，规模较2017年同期增加30%，总量占到上年全年的55%。前三季度累计，十大矿业公司中已公布相关经营数据的六家企业合计资本支出较2017年同期增加6.9%，其中淡水河谷由于资本支出高峰已过，前三季度支出规模同比回落超过20%成为拖累。另外，从各企业资本支出情况来看，处于第一梯队的国际矿业公司（必和必拓、力拓、嘉能可）投资扩张意愿相对强烈，资本支出增长最为明显。在当期经营业绩向好及对未来市场持续乐观的支撑下，预计2019年全球矿业领域资本支出仍将维持较高增速。

2017年，矿业资产在资本市场经历了一轮爆炒，众多企业市值较前期翻番。随着流动性收紧及市场风险偏好下降，2018年矿业资本市场显著降温。截至11月末，全球前十大矿业公司合计市值为3480亿美元，总量较2017年末缩水四分之一。其中，前四大矿业公司（必和必拓、力拓、淡水河谷和嘉能可）合计市值占比接近70%。从2018年以来各公司的股价表现来看，嘉能可、纽蒙特矿业及泰克资源等四家公司年内累计股票跌幅均在20%上下，而加拿大黄金、墨西哥铜业和自由港股价跌幅接近40%。2018年，淡水河谷累计股价涨幅超过10%，成为资本市场表现最为亮眼的公司。力拓和必和必拓必拓的股价波动相对较小，这也反映出市场对两家国际一流矿业公司地位的高度认可。

贰

勘探投入加速增长

铜金领域持续扩张

● 得益于2017年矿业公司经营的实质性改善，2018年全球勘探预算投入大幅增加。

标普数据显示，2018年全球有色金属领域勘探投入为101亿美元，规模较2017年增加20%。在纳入统计的1741家矿业公司中，55.4%的企业2018年增加了勘探支出预算，其中金额增加较多的矿业公司包括纽蒙特矿业公司、艾芬豪矿业公司、嘉能可等。基于勘探投入与工业金属价格指数之间的变化关系测算，标普预计2019年全球有色金属领域勘探投入将增长15%左右，规模达到2014年以来新高。

在有色金属领域中，黄金长期是最受关注的资产。标普数据显示，2018年黄金领域勘探投入为48.6亿美元，金额较2017年增加15.7%，规模占到行业投入的一半以上。铜是全球有色金属领域勘探投入的第二大品种，2018年投入规模预计为20.7亿美元，金额较2017年增加超过20%，规模占到行业投入的五分之一以上。此外，包括铜在内的基本金属2018年勘探投入预计为30.4亿美元，规模较2017年增加接近20%。主要商品中仅有铀品种勘探投入规模较2017年有所下降，这与近几年市场形势持续低迷有很大关系。

过去两年，一些新兴矿业国家先后调整政策矿业，带动全球矿业勘探区域布局出现变化。其中，2018年拉丁美洲地区勘探投入为27.4亿美元，尽管规模同比增长12.7%，但占全球总投入的比例降至28.4%，终结2012年以来的持续抬升势头。在稳定的矿业政策和成熟的矿业资本市场帮助下，2018年加拿大超过非洲成为全球勘探投入的第二大地区，规模达到14.4亿美元、增速超过20%，占全球总投入的比例升至15%，达到过去六年最高。此外，2018年澳大利亚、非洲、美国的勘探投入均保持10%以上的增长。主要地区仅有东南亚勘探投入较2017年萎缩，侧面反映出市场对该地区未来矿业前景的担忧。

叁

行业并购迎来爆发

中资热情显著下降

● 2017年全球金属矿业市场并购陷入金融危机以来低谷，2018年市场迎来爆发。

标普统计数据显示，截至11月末，全球金属及矿产领域（不包括油气）并购事件涉案金额（已公布）合计905.2亿美元，较2017年增长超过40%，预计全年接近1000亿美元，将创2013年以来新高。其中，全球有色金属矿产领域（剔除钢铁、煤炭）2018年并购金额为533亿美元，较2017年增长超过10%。大型矿业公司（力拓）的业务布局持续调整及煤炭价格维持高位，是过去两年该领域并购爆发的主要推手。

鉴于商品的特殊性，黄金一直是全球有色金属矿产领域并购的热点品种。标普统计数据显示，过去十年黄金领域发生的并购事件涉案金额，合计占全球有色金属矿产领域并购总金额的20%，且这一比例在2010和2015年一度达到30%。2018年，黄金依然是全球有色金属矿产领域并购的第一大品种，截止11月末并购涉案金额累计109.8亿美元，占同期全球有色金属矿产领域并购总金额的21%。铜是全球有色金属矿产领域并购的第二大品种，截至11月末并购累计涉案金额占同期全球有色金属矿产领域并购总金额的20%，主要并购案包括紫金矿业收购加拿大Nevsun资源、哈萨克斯坦矿业收购俄罗斯Baimskaya项目、OZ矿业收购澳大利亚Avanco资源等。

全球第一大黄金公司巴里克收购兰德黄金资源公司是有色金属矿产领域最大的收购案。与前两年中资企业成为全球金属及矿产并购市场的绝对主角不同，2018年中资企业并购热情显著降温。截至11月末，在已明确交易金额大于1亿美元的项目中，仅20%的买方为中资背景企业，这一比例相对于2017年的超过30%大幅下降。

机构预期2019年金属矿产品价格跌多涨少，整体下行压力大于向上支撑。截至2018年11月末，彭博与标普对国际金融机构有关商品价格预测的最新统计数据显示，2019年略微看好银、锡、铜等品种，不太看好钴、锌、铅等品种，且市场将整体呈现前高后低的变化趋势。就具体价格而言，预计2019年国际市场铜均价为6650美元/吨，金均价为1270美元/盎司。

从中期市场走势来看，国际机构较为看好银、铜，基本看平金、铝、锡，而看空铁矿、锌、铅、钴、钼等品种。统计数据预计，2021年金价为1318美元/盎司。

肆

未来市场

谨慎乐观

●全球经济增长前景弱化，仍将是2019年矿业市场改善的最大阻力。

2018年下半年之后，全球金属矿业市场步入阶段性调整期。受到全球经济增长复杂性加大、不确定性增多冲击，需求增长前景显著弱化，主要商品价格开始震荡回调，矿业公司业绩改善步伐减缓，资本市场对矿业资产追逐显著降温，令行业回暖前景蒙上阴影。

2018年市场供给端增长放缓，需求端增长也远不及预期，供需基本面对市场的支撑显著减弱。

中国消费全球一半以上的金属矿产品，中国经济形势是影响全球矿业市场的核心。

2019年美联储加息步伐将大概率放缓，减轻美元指数的上行压力、降低新兴市场国家经济风险，也将最终作用于金属矿产品市场，减轻价格和需求的下行压力。不过，尽管2019年全球矿业市场供给端整体仍将保持偏紧的状态，但随着上游资源领域部分改建扩建项目陆续投产，随着中游冶炼领域环保约束减轻，供给端对市场向上的支撑预计将略弱于2018年。此外，美国特朗普政府对内政外交政策进行“非常规”调整，仍旧是2019年全球矿业市场面临的最大风险。

综合来看，2019年全球矿业市场仍将维持紧平衡格局，整体形势有望较2018年轻度改善，但受到宏观领域风险冲击与不确定性因素增多，市场波动也将加大，且随着不同品种供需形势变化的差异，商品间分化将进一步加剧。

数据来源：S&P Global Market Intelligence，中国金属矿业经济研究院