白银的至暗时刻

2018年10月11日 11:4 1538次浏览 来源:   分类: 有色市场   作者:

到目前为止,贵金属黯然失色。贵金属风向标黄金价格较2011年高点下跌近40%。

是什么推动银价

作为一种大宗商品,基本的供需关系将成为推动白银价格上涨的最重要因素之一。过去10年,白银供应年化增长率为1.57%,需求略有下降,为-0.55%。总体而言,供需状况一直相当一致,双方都没有极端表现。

但有几件事值得注意。首先,尽管白银的供给是正的,需求是负的,但白银市场出现了持续的净逆差(白银短缺)。其次,尽管白银持续短缺,但在过去7年里白银价格暴跌。显然,价格和潜在的供需之间存在脱节。那么,是什么推动了白银价格的上涨呢?

投机预期

一个简单的解释是关于通货膨胀的猜测。如下图所示,当通货膨胀加入时,贵金属投机开始疯狂。

上世纪70年代末,随着通胀飙升 (橙色线),银价(蓝线)随后开始飙升。紧接着,价格暴跌,并在数十年里左右摇摆,就像通货膨胀一样。

直到通货膨胀(或通货紧缩)触底并开始逆转,银价才真正跳涨。换句话说,白银价格上涨是由通胀预期推动的。事后看来,我们知道通胀是温和的,但当时的预期不同。

美联储正在深陷于前所未有的措施之中,比如零利率政策和量化宽松。这些政策旨在刺激经济,因此许多人预期通货膨胀会加剧。白银价格遵循了这些预期,并在没有达到预期的情况下暴跌。

从表面上看,可能受到通胀持续疲弱预期的影响,银价仍在下滑。然而,通胀似乎已在2015年触底,此后稳步上升。8月份通胀率为2.7%,实际上仍远低于4%的长期年平均水平。

此外,整体数据掩盖了一些更不稳定的基础数据。例如,能源项目上涨10.2%,汽油价格上涨20.3%!

鉴于税收刺激、贸易关税、强劲的就业以及商业周期的后期阶段,通胀正在上升,并可能加速。如果通胀率高于预期,那正是推动银价上涨的催化剂。

寻求价值

但什么时候会发生呢?老实说,我不知道。我更喜欢寻找价值而不是时机,这让白银更加令人困惑。银条不能产生支付股息或产生传统估值分析所需的现金流,因此这种做法通常被简化为简单的相对比较。

最广泛采用的相关指标之一是金银比例。理由是黄金和白银都是有限的贵金属,其货币价值得到广泛认可。因此,它们应该保持一定的相对价值区间。

在过去100年里,这一比例平均约为60。换句话说,黄金价格平均比白银高出60倍。目前,这一比率约为80。这虽然不是历史最高水平,但却是自1973年金本位结束以来的第二高水平。

在很多风险中,其中有一个,我会特别强调。利率上升可能损害贵金属价格。较高的利率会增加白银实物投资的成本,也会影响债券等其他避险资产的相对吸引力。

美国利率尤其重要,因为贵金属和大多数大宗商品一样是以美元计价的。在其他条件相同的情况下,美国利率的上升会使美元走强,并损害银价。

显然,美国利率正在上升,这可能意味着银价进一步下跌。只要通胀保持温和,利率因健康、真实、经济扩张而上升,我认为银价仍面临压力。这种情况可能不会逆转,直到通胀和信贷息差扩大解释了利率上升的原因。

责任编辑:李铮

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