今日（9月21日），上海期货交易所（简称“上期所”）正式开展铜期货期权交易。作为国内首个工业品期权品种，铜期权从立项起便备受关注。首创期货期权研究组表示，铜期货期权上市首日，适宜采用做多波动率策略。

首创期货期权研究组表示，根据上期所9月20日晚公布的沪铜期权上市首日挂牌基准价，估值计算公式为布莱克（BLACK）欧式期货期权定价模型，无风险利率采用央行一年期存款利率1.5%，波动率采用标的期货主力合约90天的历史波动率，9月20日CU1901期货合约的结算价为49150元，平值期权的执行价格是49000元。看涨期权隐含波动率为16.33%，看跌期权隐含波动率为16.86%。

铜期权上市首日策略方面，首创期货期权研究组表示，目前，从沪铜期权挂牌基准价推导出的隐含波动率明显低于LME平值铜期权目前的隐含波动率21%。鉴于沪铜期货连三合约历史波动率水平比LME铜期货低2.14%，预测首日沪铜平值期权隐含波动率区间会介于17%-21%之间。首日上市，如果市场交投活跃，沪铜平值期权隐含波动率可能会继续上涨超过25%，虚值期权可能会更高，适宜采用做多波动率策略，推荐跨式组合和宽跨式组合。开盘集合竞价之后，要对当前估值做一个预判。重点关注平值和虚一档期权，观察隐含波动率在集合竞价过程中上升到了哪个位置。根据隐含波动率水平来判断可能的盈利空间。

此外，根据大商所的豆粕期权和郑商所的白糖期权经验来看，首创期货期权研究组表示，国内期权隐含波动率经过上市首日推高，从首日收盘后的第二天开始，有明显的向历史波动率回落趋势。其中，豆粕期权隐含波动率连续回落4个交易日，而白糖期权隐含波动率则连续回落2个交易日。因此，在首日效应结束后，推荐与首日相反的交易策略。考虑到上期所铜期权合约标的市场法人持仓占比很高，标的合约规模大、流动性和合约连续性好，市场成熟度高，故建议首日隐含波动率推高至25%以上，卖出跨式和宽跨式组合，并在隐含波动率回落至20%一线后考虑逐步平仓获利出场。

首创期货期权研究组进一步表示，从沪伦相关性角度来说，沪铜期权上市初期的隐含波动率曲线左偏的概率较大。由于沪铜期权刚挂牌上市的时候会在不同行权价上使用相同的隐含波动率，但实际的期权市场上是会有偏度存在，同时结合对沪铜价格未来三个月相对乐观的走势预期，在此推荐风险逆转组合策略，即买入虚值看跌，卖出虚值看涨，同时买入标的期货，并保持期权组合Delta中性。

方向性交易策略方面，首创期货期权研究组建议选择牛市价差交易策略。预判未来三个月内铜期货CU1901合约价格在区间48500-52000元/吨偏强震荡，建议投资者建立牛市价差交易策略，用看涨期权和看跌期权构造均可。推荐使用平值和虚值一档期权，即买CU-1901-C-49000卖CU-1901-C-50000，或买CU-1901-P-48000卖CU-1901-P-49000。前者在建仓时收取净权利金，而后者在建仓时支付净权利金。牛市价差期权组合相比于单腿看涨期权的优势在于知道盈亏比，方便计算头寸。