供给端：缅甸锡矿品位断崖式下降，供给大幅降低逻辑逐步强化。

国际锡协数据显示， 缅甸矿对国内的供应 2018 年预计同比减少 2 万吨金属量。海关总署数据显示，3 月 份进口量约 2000 吨的金属量，比去年 5000-6000 吨/月均值以及今年 1 月份 1 万吨的进口量的大幅降低。我们预计 2018 年供给缺口约 3 万吨，占全球总供给 8% 。若缅甸原矿供给缺口持续扩大，短期内国内及印尼精炼锡难以弥补缺口，叠加产业链 低库存和贸易商囤货炒作因素，锡价中枢有望快速抬升。

根据 ITA 数据显示，缅甸矿对国内的供应 2018 年预期将会比 2017 年减少 20000 吨金属量，4、 5 月份只有大约 2000 吨的金属量，比去年平均月度 5000-6000 吨的 供应要低，比今年 1 月份超过 1 万吨的供应低很多。而国内部分，由于近期云南地区锡矿量少价高、采购困难，云南个旧地区八家锡冶炼厂普遍计划 2018 年产量至 少减产 20%，以应对高企的成本和低迷的锡价，其中云南乘风、个旧自立、个旧金 冶等企业甚至表示其减产幅度或超过 20%，个别企业表示可能达到 25-30。

需求端：电子产品焊料使用为主，维持 1%左右需求增速

需求端：电子产品焊料使用为主，维持 1%左右需求增速

2018 年消费增速约 1%，需求韧性充足。锡下游需求 50%为电子产品焊料，2018 年预计总消费量达到 36.5 万吨。根据历史经验来看，锡金属下游应用单项占比小、需求增速相对稳定。需求端我们针对市场关心的应用作了详细拆分，市场所担心的智能手机应用占比不足 3%。整体上，我们维持 2018 年 1% 消费增速判断。

需求端维持 1%消费增速，2018 年预计全球总的消费量约 36.5 万吨 。根据安泰科、国际锡业协会、中国金属通报等机构统计，2016-2017 年全球锡消费量分别为35.43 万吨、36.14 万吨，2018 年预计锡消费保持 1%增速，总消费量预计达到 36.5万吨。根据历史经验来看，锡金属需求增速相对稳定，同时考虑到锡金属下游细分 繁多，我们筛选出关注度较高的应用领域，并做出如下假设条件。

1、单耗：

（1）锡膏：无铅锡膏包装 500g，有铅包装 1200g。具体计算：汽车电子 PCB 联板锡膏单耗 20g（折算成精炼锡金属量）。

（2）镀锡板：每吨镀锡板约消耗 50 公斤精炼锡。

2、下游消费增速假设：

（1）汽车：2017 年全球销量 9680.4 万台，2018 年假设保持 4%增速。

（2）智能设备：2017 年全球手机、电脑销量分别为 14.3 亿台，2018 年假设销量持平。

（3）家电：2017 年中国空调、电视销量分别 1.8 亿台、1.59 亿台，2018 年假设保持 10%、3%的销量增速。

（4）虽然一季度苹果等智能手机销量不及预期，但综合考虑到消费电子渗透率提 高、种类丰富以及产品小型化，我们假设其他场景下的电子焊料消费增速维持不变。

供需平衡：

缅甸锡矿品位断崖式下降，锡精矿供给大幅受限的逻辑正逐步加强。锡金属供 需趋紧，产业链库存持续单边下降，LME 锡库存 2380 吨，SHFE 锡库存 5910 吨。 根据 WBMS 测算：2017 年锡短缺 1.3-1.7 万吨。考虑缅甸主产矿山品位下降严重， 原有供给大幅减少，我们预计 2018 年供给减少 3 万吨，占全球总供给 8%。进出口数据及原矿现货采购状况，正逐步验证锡矿供给短缺逻辑。

锡价有望冲击 20 万元/吨。受季节性因素影响，价格高点常出现在 3-6 月份， 也是当月供需缺口扩大的关键时间节点。同时在价格启动初期，常常伴随产业链低库存的因素，当前为全球锡库存的历史最低点。综合考虑历史供需平衡、库存情况、季节性波动、供给/需求主导等情况，我们预计 2018 年锡价或冲击 20 万元/吨。

锡价有望冲击 20 万元/吨。受季节性因素影响，价格高点常出现在 3-6 月份， 也是当月供需缺口扩大的关键时间节点。同时在价格启动初期，常常伴随产业链低库存的因素，当前为全球锡库存的历史最低点。综合考虑历史供需平衡、库存情况、季节性波动、供给/需求主导等情况，我们预计 2018 年锡价或冲击 20 万元/吨。