导读

1、铝：SMM统计数据显示，2018年4月19日国内电解铝社会库存224.8万吨，较前周上涨1.7万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计234.90万吨（其中，铝棒库存10.1万吨，下降0.9万吨），较前周上升0.8万吨；LME库存4月20日为139.6万吨，较前周上升5.1万吨，其中，4月19日开始，库存环比下降。周内，电解铝社会库存环比上涨，主要原因有两方面：一是铝锭到库维持正常；二是铝价继续大涨（14450→15090元/吨），导致下游观望情绪转浓进而影响补库意愿。我们认为，短期看，价格与去库之间的博弈是正常现象，随着下游企业库存逐步去化，刚性补库需求将呈现，进而对冲价格上涨带来的阶段性去库压力（也即价格接受度提升）。

2、焦点事件：伦铝大涨，续创新高。支撑铝价上涨的逻辑主要有三，也即：成本支撑、去库加速以及格局优化，具体如下：

①成本支撑逻辑：氧化铝为电解铝第一成本构成项（占比为42%），是影响电解铝成本走势的最核心因素。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响（2017年Alunorte产量约为640万吨，约占全球除中国外供给量的10%左右），海外氧化铝供给紧张，叠加俄铝氧化铝生产受受限预期增强，共同刺激价格持续攀高，截止目前，澳铝氧化铝价格（FOB）已经大幅上涨至710美元/吨，较3月中旬上涨90%，且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下，国内氧化铝价格亦明显跟涨。我们认为，中国作为氧化铝输入国，海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局，国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力，而氧化铝价格上涨，将进一步驱动电解铝价格上扬（成本支撑效应），二者有望形成“正循环”。

②去库加速逻辑：截止4月19日，电解铝社会库存为224.8万吨，较峰值下降3.8万吨（近期铝价上涨，导致去库略有反复），我们认为库存下行趋势已经基本确立。看以后，支撑库存加速去化的因素主要有三：①供给增量不及预期，也即，供给端比预期的要紧；②消费旺季即将开启，加工企业开工率回升、加工费上涨，侧面印证消费旺季已初露端倪；③出口动力有望增强（2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨，同比增长18.9%），再考虑到俄铝事件影响，内外价差显著扩大，将刺激国内铝产品出口增加，进而间接提升国内原铝消费量，国内供需结构进一步优化。在前述三方面因素共振作用下，我们认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段，预期去库幅度在40-60万吨区间。

③格局优化逻辑：2018年，预计国内电解铝产量约为3800万吨，而在保守消费增速（7%）假设下，消费量仍将超过3800万吨，也即，国内将出现小幅短缺或紧平衡；而在高投建复产成本压制作用下，供给能力无法短时、大量释放，隐性库存也去至历史大底区域，海外将长周期延续“缺铝”格局。我们认为，2018年铝行业结构性问题不可不察，特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间，当前内外盘的价差即为最直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨（未计入俄铝事件影响），其中，中国“自给自足”，海外极度短缺。

3、铜：受印度vedanta冶炼厂停产影响，部分精矿货源开始流向国内，给国内现货市场造成压力，进而导致周内TC小幅上扬。截至本周五，进口干矿现货TC报70-78美元/吨区间，较前周小幅上修1美元/吨。开工率方面，消费进入传统旺季，订单回暖情况良好，推动铜板带箔企业开工率同环比均呈大幅增长态势，SMM调研数据显示，3月铜板带箔企业开工率为81.2%，同比增长10.2%，环比增长33.4%。

4、黄金：中美贸易摩擦以及中东局势等事件催生的避险情绪暂缓，同时，周内美国10年期国债真实收益率再度走高，共同使得黄金价格震荡运行，COMEX黄金价格环比上周下跌0.62%至1336.2美元/盎司。我们认为，短期内金价仍将呈震荡运行格局，而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。

5、宏观“三因素”总结：中国1季度GDP增速6.8%，显示出较强的内生动力和经济韧性，未来消费依然是经济增长的稳定器。1）中国，1季度GDP增速符合预期，但全年经济增速仍面临温和回调压力。2）美国，3月新屋开工、营建许可均高于预期，CPI涨势温和，年内至少加息2次的确定性进一步提升。3）欧洲，3月CPI年率终值增长不及预期，欧洲央行内部分歧进一步加剧，后续经济走势尚需观察。

6、投资建议：我们认为，兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、铜、锡值得持续重点关注，其中，铝：双底状态、最大预期差，具备alpha超额收益。

1）铝：周内电解铝板块持续火爆，4月19日（周四），中铝、云铝双双涨停，我们认为，周内电解铝板块强劲表现是对此前市场悲观预期的纠偏，中长期基本面是配置电解铝的根本所在，而俄铝事件催化的仅是节奏。短期看，成本支撑（氧化铝价格持续上涨）+催化（俄铝事件演绎）+去库（消费旺季来临）+格局（中国供给侧改革带来产能供给弹性缺失）四大逻辑，共同指向统一结论——铝价上涨空间将不断被打开，而市场悲观情绪的修复，将使得商品价格同股价走势持续收敛。总结而言，电解铝板块：短期有催化、长期有支撑，当前即是黄金配置窗口期，继续坚定看好，全面布局铝产业链！核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

2）铜：全球铜精矿供应偏紧，叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。

3）锡：缅甸精矿扰动增大，供给收紧预期增强，下游消费稳中有增，供需格局或将持续优化。核心标的：锡业股份。

7、风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。

行情回顾：基本金属价格全线上涨

基本金属方面，本周LMEX基本金属指数收于3294点，环比前周小幅下降0.68个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+1.79%（6985美元/吨）、+6.36%（2450美元/吨）、+1.93%（2373美元/吨）、+4.27%（3216美元/吨）、+2.73%（21600美元/吨）、+4.27%（14650美元/吨）。

基本金属价格全线上扬。复盘周内价格演进路径，北京时间4月18日（周三），美国同意就301征税措施与中国进行WTODSB项下磋商，在中美贸易摩擦缓和背景下，市场对于需求的悲观预期有所恢复，受此影响，基本金属价格全线上扬。其中，铝、镍两个品种，受俄铝事件催化，环比上周涨幅最为明显；而随后，中国商务部对原产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶实施临时反倾销措施，市场情绪再度降温，包括此前走势强劲的铝和镍价格亦同步出现回调。总体来看，周内基本金属价格走势明显强于前周，后续事件的催化以及需求的回暖仍将对价格形成支撑。

大盘走势整体弱于前周，SW一级行业指数中仅有国防军工和计算机环比前周上涨，其余均呈下跌态势。其中，上证指数收于3071.54点，较4月13日收盘下降2.77%；深证成指收于10408.91点，较4月13日收盘下降2.60%；沪深300收于3760.85点，较4月13日收盘下降2.85%；申万有色金属指数收于3769.80点，较4月13日收盘上涨3.04%，跑输上证综指0.27个百分点。

本周，板块表现分化运行。其中，基本金属板块，特别是电解铝板块表现强劲，较上周继续走强，而新能源板块继续走弱。具体来看，华锋股份周内涨幅最大（+40.75%），*ST华泽周内跌幅最为明显（-22.69%），所统计94只个股中：18只个股出现不同程度上涨，7只个股持平，其余69只个股均出现不同程度下跌。

基本金属：伦铝价格持续火爆，铜精矿TC小幅上扬

（1）铝：社会库存反弹

SMM统计数据显示，2018年4月19日国内电解铝社会库存224.8万吨，较前周上涨1.7万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计234.90万吨（其中，铝棒库存10.1万吨，下降0.9万吨），较前周上升0.8万吨；LME库存4月20日为139.6万吨，较前周上升5.1万吨，其中，4月19日开始，库存出现环比下降。

周内电解铝社会库存环比上涨，主要原因有两方面：一是前期在途交割品牌继续加大注册仓单力度，铝锭到库维持正常；二是周内电解铝价格继续大涨，现货AOO铝价涨幅超过4.4%（14450→15090元/吨），快速飙升的铝价强化了下游观望情绪进而影响补库意愿。我们认为，短期看，价格与去库之间的博弈是正常现象，随着下游企业库存逐步去化，刚性补库需求将呈现，进而对冲价格上涨带来的阶段性去库压力（价格接受度提升）。消费旺季已临，铝社会库存下行趋势已经基本确立，2季度将迎加速去库阶段。

焦点事件 伦铝大涨，续创新高。LME铝价继续大涨，续创2012年以来新高，周五LME官方报收于2303美元/吨，周内涨幅高达6.4%（2304→2450美元/吨）。

事件影响分析：我们认为，支撑铝价上涨的逻辑主要有三，也即：成本、库存以及格局，具体如下：

①成本支撑逻辑：氧化铝为电解铝第一成本构成项（占比为42%），是影响电解铝成本走势的最核心因素。2017年中国进口氧化铝280万吨，是氧化铝“短缺国”，外盘价格将对内盘走势影响巨大。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响（2017年Alunorte产量约为640万吨，约占全球除中国外供给量的10%左右），海外氧化铝供给紧张，叠加俄铝氧化铝生产受限预期增强，共同刺激价格持续攀高，截止目前，澳铝氧化铝价格（FOB）已经大幅上涨至710美元/吨，较3月中旬上涨90%，且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下，国内氧化铝价格亦明显跟涨。我们认为，中国作为氧化铝输入国，海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局，国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力，而氧化铝价格上涨，将进一步驱动电解铝价格上扬（成本支撑效应），二者有望形成“正循环”。

②去库加速逻辑：经历了季节性垒库以后，电解铝社会库存拐点已现（SMM统计数据显示，峰值库存出现在3月19日，228.6万吨），此后，电解铝社会库存接连下行，截止4月19日，为224.8万吨，较峰值下降3.8万吨（近期铝价上涨，导致去库有所反复），我们认为库存下行趋势已经基本确立。看以后，支撑库存加速去化的因素主要有三：第一，供给增量不及预期，也即，供给端比预期的要紧；第二，消费旺季即将开启，加工企业开工率回升、加工费上涨，侧面印证消费旺季已初露端倪；第三，出口动力有望增强（2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨，同比增长18.9%），再考虑到俄铝事件影响，内外价差显著扩大，将刺激国内铝产品出口增加，进而间接提升国内原铝消费量，国内供需结构进一步优化。在前述三方面因素共振作用下，我们认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段，预期去库幅度在40-60万吨。

③格局优化逻辑：国内2018年电解铝产量约为3800万吨，而在保守消费增速（7%）假设下，2018年国内消费量仍将超过3800万吨，也即，国内将出现小幅短缺或紧平衡；而在高投建复产成本压制作用下，供给能力无法短时、大量释放，隐性库存也去至历史大底区域，海外将长周期延续“缺铝”格局。我们认为，2018年铝行业结构性问题不可不察，特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间，当前内外盘的价差即为最直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨，其中，中国“自给自足”，海外极度短缺。

现货交投方面，华东地区下游企业观望情绪转浓，以按需采购为主，这也导致上海、无锡等地库存环比上周出现较为明显的上升；华南地区，前半周在畏高情绪影响下，交投相对清淡，但铝价上涨趋势确立后，中间商接货意愿提升，市场流通货源整体有限；而沈阳以及天津交投活跃度依然不高。总体来看，周内铝价大幅上扬，导致成交整体弱于前周。后续下游采购补库将逐步对冲价格上涨带来的阶段性去库压力。

供给方面，带票废铝原料依然紧张；需求方面，受国内A00铝价大幅上涨影响，下游压铸企业观望情绪持续转浓，导致需求进一步疲弱，再生铝ADC12价格涨幅远低于A00铝价涨幅。整体来看，周内废铝供需两端均承受较大压力，成交明显弱于前周，预计下周刚需采购将逐步增加，成交或有所好转。

在外盘氧化铝价格强势支撑下，国内氧化铝价格大幅度回升。具体来看，周一运行在2798元/吨，周五大幅上修至2983元/吨，周内涨幅超过6.6%，日均涨幅超过1%。周内，动力煤价格延续下行态势，预焙阳极持稳运行，受益于铝价大幅回升，行业已经实现盈利，按4月20日原材料市场价格测算（未考虑企业自身因素），电解铝即时成本为14707元/吨，吨铝盈利约173元。

（2）铜：精矿TC上扬，铜板带箔企业开工率上升

印度vedanta冶炼厂自3月27日开始停产（粗炼产能为40万吨/年），受此影响，部分精矿货源分流至国内，给国内现货市场造成压力，亦导致周内TC小幅上扬。截至本周五，进口干矿现货TC报70-78美元/吨区间，较前周上涨1美元/吨。

现货交投方面，本周，华东市场：在税差套利空间驱动下，升水大幅走高，持货商多惜售，交投维持清淡格局；华南市场：广东周内库存继续回落（至1.47万吨），支撑升水大幅上涨至600元/吨，市场呈现长单多、零单少、成交少的特征；而华北市场，天津地区现货较少，冶炼厂发货量有减弱迹象，贸易库存量下降，报价差异较大，成交多以小批量为主。

本周，本周1#光亮铜周均价为45390元/吨，较上周继续上涨380元/吨，周均精废价差714元/吨，较上周小幅下跌。虽然最近电铜杆和废铜杆价差相对拉开，废铜制杆企业订单环比此前有所好转，但整体来看，同比去年仍偏弱。部分废铜拆解企业由于在年前价格相对高位补库，现仍处于亏损状态，出货意愿不高；而持货商看好后市，惜售情绪较浓。从需求端看，废铜制杆企业由于精废价差处于相对低位（订单不甚理想），价格优势并不明显，因此维持刚需收货。总体看，废铜市场今年以来持续处于僵持格局。

开工率方面，SMM调研数据显示，3月铜板带箔企业开工率为81.22%，同比增长10.24%，环比增长33.41%。3月消费进入传统旺季，订单恢复情况良好，推动铜板带箔企业开工率同环比均呈大幅增长态势。其中，终端电子电器和汽车类的订单表现优异，中汽协统计数据显示，3月汽车产量环比增长54.1%，同比增长1.15%。而铜箔订单不及往年，其中覆铜板铜箔因产能扩大，年后归来，消费未有明显起色，市场呈供过于求格局。

（3）铅：精矿依然紧平衡，社会库存环比上涨

原料端，本周铅精矿成交价较前周持稳运行，国产50品位铅精矿到厂主流成交于1400-1600元/金属吨，进口铅精矿主流报价15-25美元/干吨，与上周主流成交价持平。

冶炼端，本周矿企及冶炼企业基本维持正常生产，精矿供需仍处于紧平衡态势。5月初部分前期检修炼厂将开始陆续恢复生产，预计铅精矿需求会有所上升。至周五，国内50品位铅精矿加工费，河南、湖南1400-1500元/金属吨；内蒙古1600-1700元/金属吨；云南1500-1600元/金属吨；广西1300-1400元/金属吨，较上周无变化。

本周，伦铅止跌企稳，沪伦比小幅下修至7.7附近（前周为7.8），进口铅精矿本周盈利情况于周四开始回暖，铅精矿进口量影响不大，或继续保持稳定。

本周现货铅主流成交于18310-18720元/吨区间。周内铅价探低回升，同时因增值税下调因素，炼厂挺价意愿较强，出货积极性一般；贸易市场亦因增值税因素，持货商出货维持高升水报价，其中，周初铅价走弱，下游逢低按需补库，成交尚可；下游方面，蓄电池市场需求偏弱，因增值税下调，部分蓄电池有意提前适量备库，但成交仍未实质性好转。

本周沪粤两地铅锭库存总量较上周下降逾700吨至1.68万吨，江浙仓库库存总量上升1800吨，国内社会仓库总量上升至3万吨左右。周内铅价宽幅震荡，周初持货商出货积极性尚可，蓄企逢低按需补库，周后铅价上涨，叠加增值税下调因素，持货商挺价情绪较浓，下游虽有部分有意提前适量备库，但采购量有限。

（4）锌：精矿加工费上调或将延后，社会库存普降

锌精矿市场较前周继续持稳运行，国内锌精矿加工费主流成交于3200-3800元/金属吨附近；进口锌精矿加工费维持15-20美元/干吨。

本周，沪伦比值7.61，较前周（7.64）小幅下修，进口锌精矿继续处于亏损状态（平均亏损1044/金属吨，较前周基本持平）。现阶段，锌精矿产量环比有所增加，但同比仍不及去年。而年初市场对于矿山增产预期于现阶段并未兑现，锌精矿偏紧的格局暂未被打破。4月国内炼厂常规检修较多，将放缓原料消化速率。再考虑到近期锌价下跌，矿山绝对利润受损，炼厂加工费上调暂并未被矿山企业接受。短期看，矿企需要修复锌价下跌对其情绪造成的影响，加工费上调或将有所后延。

现货交投方面，华东市场：沪锌重心上移，冶炼厂出货意愿转好，贸易商长单交投氛围较好，市场流通货源有所收紧。华南市场：炼厂出货正常，因下5月初增值税税率调整，持货商出货意愿不强，市场流通货量偏紧，升水扩大明显，下游于周初有所备货，而周后伴随价格反弹，补库意愿降温，市场成交较上周变化不大。天津市场：炼厂以长单交付为主，下游耗锌企业正常生产，逢低备库意愿较节前一周明显转暖，市场整体成交强于上周。

周三地库存17.69万吨，较上周下降2.27万吨。其中，上海下降最为明显。周内库存下降原因：第一，临近5月，受增值税下调政策影响，冶炼厂出库意愿不高，致使仓库到货量减少；第二，自四月初开始，华北等地环保限产结束，消费回暖带动市场去库。

贵金属：避险因素暂缓，金价震荡运行

美国同意就301征税措施与中国进行WTODSB项下磋商，贸易摩擦预期影响弱化，市场情绪有所好转；同时，中东局势未边际恶化，总体来看避险情绪暂缓。周内，金价震荡运行，COMEX黄金价格环比上周下跌0.62%至1336.2美元/盎司；白银价格环比上周上涨2.82%至17.1美元/盎司，铂、钯涨跌幅分别为-0.51%（929.5美元/盎司）、+3.87%（1019.3美元/盎司），具体如下表所示。

从金价核心影响因素——美国10年期国债真实收益率来看，周内国债实际收益率大幅上扬（0.69→0.79,10bp），同时，美国3月CPI涨势温和，加息预期进一步得到确认，美元指数实现三连涨，成为压制金价走势的重要因素；同时，本周五SPDR黄金ETF持仓量为865.89吨，环比上周上升无变化，ETF黄金配置需求回归平稳。

短期看，影响金价走势的核心因素仍为中东地缘政治风险以及中美间贸易摩擦风险，而逐步走强的美国10年期国债真实收益率将成为压制金价的主要因素，此外，持续飙升的油价对于通胀预期的强化作用亦不容小觑，多空交错下，我们认为，金价短期内仍将呈震荡运行格局，而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。

重点关注：欧元区4月制造业PMI初值，美国4月Markit制造业PMI初值，美国3月新屋销售，以及法国1季度GDP季环比初值等指标。

宏观“三因素”运行态势跟踪

（1）中国因素：1季度GDP增速基本符合预期

国家统计局数据显示，1季度国内生产总值198783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分产业看，第一产业增加值8904亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值77451亿元，增长6.3%；第三产业增加值112428亿元，增长7.5%。2018年1季度GDP增速较去年4季度持平，较去年全年的6.9%略有下滑，实际增速初步锚定2018年增长中枢（2012年以来年增速与季度高点的差距都在0.2个点以内）。

消费端是支撑经济增速的重要来源。今年Q1和去年Q4相比，最终消费支出和资本形成的贡献均有扩大，消费Q1的名义增速和实际增速分别为9.8%和8.1%，低于去年全年的10.2%和9.0%，但好于1-2月的9.7%和7.9%。

扣除季节性因素影响，出口基本稳定。Q1出口增长14.1%，高于2018年Q1的7.2%，3月单月出现负增长主因是春节分布所致。

地产表现好于预期，而基建是偏弱项。房地产投资增速10.4%，高于去年的7%和今年1-2月的9.9%；新开工累计增速9.7%，同样高于去年的7%和1-2月的2.9%；电力等公用事业部门投资增速Q1为-8.9%，较1-2月的-6.1%进一步增扩。

总结来看，1季度GDP6.8%的增速，显示出较强的内生动力和经济韧性，未来消费依然是经济增长的稳定器，在投资支撑作用弱化（房地产、基建）效应下，叠加出口端同比去年难有明显改善，全年经济增速仍面临温和回调压力。

（2）美国因素：3月新屋开工、营建许可均高于预期

4月17日，在经历了2月份的大幅走弱后，美国3月新屋开工环比增1.9%，营建许可环比增2.5%，双双高于预期。具体来看：

美国3月新屋开工131.9万户，预期126.7万户，前值由123.6万户修正为129.5万户；美国3月营建许可135.4万户，预期132.1万户，前值由129.8万户修正为132.1万户。

再叠加美国3月核心CPI符合预期，涨势温和，印证美国经济依然处于复苏通道，年内至少加息2次的确定性进一步提升，后续油价走势对通胀预期的影响尤为值得关注。

（3）欧洲因素：3月CPI年率终值增长不及预期

欧盟统计局数据显示，欧元区3月未季调CPI年率终值增长1.3%，不及预期增长1.4%；欧元区3月CPI月率增长1%，符合预期；欧元区3月核心CPI月率增长1.4%，大幅好于前值增长0.4%。

欧元区3月通胀表现不及预期，主要是因为未加工食品价格增幅不及预期。不计入能源和未加工食品这两种价格波动最大的商品，该月物价较去年同期上涨1.3%，略高于2月水平。

当前，欧洲央行利率制定者对于何时以及如何缩减三年前推出的资产购买计划，以刺激价格压力的看法并不统一，而近期公布的统计数据或将进一步加剧欧洲央行内部分歧，后续经济走势仍需观察。

宏观“三因素”总结：中国1季度GDP增速6.8%，显示出较强的内生动力和经济韧性，未来消费依然是经济增长的稳定器。1）中国，1季度GDP增速符合预期，但全年经济增速仍面临温和回调压力。2）美国，3月新屋开工、营建许可均高于预期，CPI涨势温和，年内至少加息2次的确定性进一步提升。3）欧洲，3月CPI年率终值增长不及预期，欧洲央行内部分歧进一步加剧，后续经济走势尚需观察。

投资建议

我们认为，兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、铜、锡值得持续重点关注，其中，铝：双底状态、最大预期差，具备alpha超额收益。

铝：周内电解铝板块持续火爆，4月19日（周四），中铝、云铝双双涨停，我们认为，周内电解铝板块强劲表现是对此前市场悲观预期的纠偏，中长期基本面是配置电解铝的根本所在，而俄铝事件催化的仅是节奏。短期看，成本支撑（氧化铝价格持续上涨）+催化（俄铝事件演绎）+去库（消费旺季来临）+格局（中国供给侧改革带来产能供给弹性缺失）四大逻辑，共同指向同一结论——铝价上涨空间将不断被打开，而市场悲观情绪的修复，将使得商品价格同股价走势持续收敛。总结而言，电解铝板块：短期有催化、长期有支撑，当前是黄金配置窗口期，继续坚定看好，全面布局铝产业链！核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

铜：全球铜精矿供依旧偏紧，叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。

锡：缅甸精矿扰动增大，供给收紧预期增强，下游消费稳中有增，供需格局或将持续优化。核心标的：锡业股份。

风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。

来源：分析师谢鸿鹤微信公众号(ID:fenxishixiehonghe)