商品市场度过了近5年的熊市，在这期间做不做套期保值让企业一念天堂一念地狱。如今，在被市场“虐”完后，多数企业开始重视套期保值交易，而期现是否对应成为套保盈亏的一个关键因素。
　　经历5年商品熊市，有色金属等大宗商品疯狂下跌给了企业血淋淋的教训。
　　“可以说很多企业都明白了做不做套期保值直接关系到企业的生存。”云晨期货研发部部长杨泉在最近的锡产业链调研活动中接受记者采访时表示，2015年，我们在锡品种上申请的保值头寸没怎么用，但2016年大不一样了，申请的头寸不断增加。
　　期货品种的迅速发展增大了企业套期保值交易的可操作性，在调研中记者发现，企业对套期保值不再陌生，甚至很多国有企业已形成完善的操作规范，学会带着“枷锁”在期货市场中跳舞。

　　套保意识加强
　　云南锡业股份有限公司市场部期货套保经理叶永生对记者坦言：“企业开始重视套期保值交易是被市场教育出来的。”
　　根据中国有色金属工业协会锡业分会副秘书长夏振荣提供的数据，2015年，锡全球供需均下降，价格一路下跌，当年伦敦金属交易所（LME）三月期锡平均价为每吨16029美元，同比下跌26.7%。其中，2015年中国精锡产量为16.6万吨左右，同比小幅减少2.4%，消费15.8万吨，同比减少3.1%。供应持续大于消费近8000吨，锡价整体呈现单边下跌，中国锡冶炼行业经济效益亏损严重，规模以上的锡冶炼企业2015年亏损35.59亿元。
　　而在如此恶劣的环境下，做不做套期保值让企业一念天堂一念地狱。
　　“我们服务的一家锡企业在2015年价格单边下跌的时候没有做期货套保，结果损失惨重，虽然企业通过现货经营收缩来止损，但由于价格低于企业生产成本线，企业不得不断臂求生，裁减员工。”杨泉遗憾地表示。
　　叶永生也指出，2015年下半年行业亏损面积比较大，直到2016年2月，锡价才开始回暖，3月很多企业才逐步摆脱亏损困境。
　　杨泉告诉记者：“上述亏损企业在惨重损失面前不得不寻求期货避险工具的帮助。2016年，该企业开始涉足期货套保，在上半年锡价回暖过程中，原料比较紧张，企业通过期货市场采购，在原料端控制成本，已经开始盈利。”
　　“早在2004年，云南锡业就获得了开展境外期货套期保值业务资格，品种就是锡。但是由于政策引导，锡行业在近年来发生了很大的变化，国内套保需求越来越强烈。”叶永生透露。
　　锡是我国重要的战略资源，国家对锡的进出口政策是鼓励进口，限制出口。我国自2002年开始实行锡及锡制品出口配额管理制度，出口配额逐年减少。自2008年1月1日起，国家开始对锡产品出口征收关税，其中锡矿砂及精矿为20%，非合金锡为10%，锡废碎料为10%，当年中国转变为锡的净进口国。
　　叶永生进一步指出：“2008年以前，大多数锡产品出口，卖到国外，全球锡定价按照伦敦金属交易所的价格定价，因此只有通过伦敦金属交易所价格进行套保，利润才锁得住。2008年以后，政策一变，锡的销售和定价逐步转到国内市场，而中国经济的迅猛增长使得锡需求增加，以前国内锡需求也就两三万吨，现在是15.8万吨左右，供需缺口还需进口来弥补。从原料结算到产品结算都已脱离了伦敦市场，企业需要国内自己的价格发现和避险工具。”
　　2015年3月27日，上海期货交易所推出锡期货交易。不过，在2015年大部分时间内，由于锡期货处于起步阶段，日成交量只维持在1000手左右。“这对生产规模万吨以上的企业来说，市场深度是不够的。”叶永生坦言。
　　不过，2016年，随着市场逐步走向成熟，锡的成交持仓大幅增加。2016上半年，SHFE锡期货成交量176.07万手（单边计算），合176.07万吨。从各月交易数据来看，2016年第一季度锡期货成交量逐月递增，第二季度起有所回落。同时，2016年上半年，锡期货日均持仓量为13832手（注：市场总持仓量双边计算，单个客户持仓量单边计算)，相较2015年下半年的3584手增长了286%。
　　“锡在中国的行业集中度较高，一是产销集中在中国，二是集中在中国的云南和广西。全球锡产量34万吨，而中国产量和消费占去半壁江山。中国产量又集中在少数企业。这些企业产量都在万吨以上。2016年，锡期货日成交量一度达到近12万手，持仓也有2万多手，已经足够承接这些企业的套保。”杨泉说，随着锡期货品种日渐成熟，企业参与度将大大提升。

　　期现对应成关键
　　但参与套期保值并不是结束，做了还需做好。
　　如果按照教科书，套期保值只要做到时间对应、数量对应、品种对应、方向相反即可。“但是，事情远没有这么简单，教科书描述了静态的套期保值，但企业是连续经营的，每天都有进和销，头寸是变化的，甚至还有合同违约的情况。这就对企业做套期保值时的期现对应提出了挑战。”杨泉指出。
　　杨泉发现，套保亏损的机构客户一定存在的问题就是期现未对应。
　　叶永生坦言：“套期保值是门艺术，在层层规定制度框架下，还要具备一定灵活性。”
　　作为一家大型国有企业，面对套保，云南锡业有完善的制度操作规范，这一方面是对套保进行流程管理风险控制，另一方面也是对经营决策者和交易人员的保护。
　　“我们年度的、阶段的大型套保计划经过四层管理。第一层要通过公司的董事会；第二层是公司经理班子，包括总经理、副总经理，以及市场部、生产部、财务部等各部门主任；第三层是市场部；最后到期货科进行具体操作，过程控制。”叶永生透露。
　　叶永生告诉记者，以前企业是发现了机会再去打报告申请审批，半个月过去，套保机会也随市场价格波动而失去。“现在我们提前做年度套保，根据新一年的生产目标对大型套保方案提前申报，形成文字的批复，方案包含数量规定、套保比例、价格波动区间、简短的宏观经济分析等，大的方向确定下来，在此范围内，期货部门再进行灵活调配。”此外，季度或月度的阶段性的套保方案，也会提前上报，在异动前提出，避免出现抓不住机会的情况，当然这对市场判断提出更高要求。
　　而对于不同的产品、业务，企业的套保策略也不同。
　　以企业库存为例，据叶永生介绍，由于企业澳炉不能停，通常会备1个月左右的货，再加上原料到最终产品生产的过程可能长达45天，沉淀其中的中间产品面临价格风险。如果价格波动超出20%至30%，需提取减值准备，引起公允价值变动，因此库存和中间品都需要价值管理。
　　具体来看，如果锡价格达到每吨12万元以上的年内高价，在这个价位企业有中间品约4000吨，那么可以先抛售2000吨，等价格下跌到每吨10万元附近，把套保空单平掉。再用低价新购的原料补充进来重建库存，这样一来一回，中间品的成本就降了。
　　“更短期来说，原料分公司采购员购买了一笔原料，但目前市场价格较高，单子拿来市场部期货科提出意见，如果我们觉得市场价格上升，就会建议只套保80%的量。如果采纳，那就进行不完全套保。这些交易都体现了一定的灵活性。”叶永生表示，有些套保制度是原则性的，比如年度的套保计划、阶段的套保计划的制定和审批，不能简化。但在框架内寻求最大限度的灵活性，最大程度创造效益。比如我们做月度套保长单的交易员，根据月均价逢低平仓，他就有短期点位选择的自由。

　　套保人才短缺
　　企业这个门外汉对套保提需求甚至指挥套保工作并不容易。
　　杨泉指出：“企业利用期货工具以及期现结合是个过程，不可能一蹴而就。”
　　杨泉透露，云晨期货因地域和股东原因，机构客户比例较高。在维护中我们发现，能够盈利的套保客户都发挥了自己的现货优势，并在套保制度上进行了严格管理。此外，值得关注的是，盈利的企业无论开始是否有人了解期货市场，最终会培养一批自己的员工进行套保。
　　叶永生也指出：“套保人才短缺是全行业的问题。企业要在大方向可控的前提下提供交易员试错的机会，交易优化才能保证套保取得更好的效果。”
　　对于锡期货的发展，叶永生认为，伦敦金属交易所只要投资者手中有头寸，头寸可以移到任何时间点，每天都可以结算、交割。这依赖于LME完善的升贴水体系和足够的现货支撑。但国内期货市场合约一个月才交割一次，在服务现货企业时略显不足，阶段或者月份现货价格太低时，或者现货销售的数量太少时，想通过期货交仓实现不了，希望交易所通过发展大宗平台，提供仓单交易和仓单串换服务，为场内期货市场提供配套，作为现货企业一个销售渠道的补充。