在经过3月中旬至4月下旬的1个多月震荡回调之后，国内外黄金价格于4月29日再度掀起新一轮向上的攻势，并分别在5月初再创年内新高271.65元/克和1306美元/盎司。从本轮黄金反弹的逻辑来看，主要是由于美联储加息推迟、美元走弱、全球流动性泛滥、其他资产出现估值过高等因素下的资产轮动的结果，此外中国通胀预期升温下的对冲通胀的需求也在升温。
　　4月份发布的数据纷纷指向美国经济增速势头放缓，从而进一步降息了美联储在二季度加息的可能性，从而美元指数在4月份持续下跌。而国际原油止跌反弹，使得石油美元收缩压力减弱，并助推了通胀回升的可能。在资产轮动下，充裕的流动性必然会助推相对其他资产低迷的黄金价格反弹。
　　不过，潜在的美国经济结构相对于其他经济体要好，包括美国银行资产相对较好，居民和企业杠杆程度不高，企业债务负担相对其他经济体而言暂时不构成威胁，因此美联储加息进程目前尚看不到逆转的情况，因此潜在的风险是美联储因通胀回升而加息。
　　一、 美联储加息预期降温，黄金价格反弹
　　回归历史，不论美元兑其他货币是主动贬值或者被动贬值，对应的是黄金价格会出现较大概率的反弹，而美元一旦进入上涨周期，不论什么情况导致的上涨，那么以美元计价的国际黄金必定会下跌。
　　2016年至今，由于全球金融市场动荡，新兴市场尤其是中国经济担忧升温，再叠加美国通胀没有达到美联储设定的2%的目标，因此美联储加息步伐一致在推迟，美元指数也一路下跌，从而以美元计价的黄金持续反弹，而在人民币贬值预期下，国内黄金反弹幅度一度超过美元计价黄金。近期人民币对美元走弱，这使得人民币计价的黄金反弹幅度不及美元计价的黄金。

　　自去年12月份以来，美元指数创下新高之后就持续回撤，到了2016年4月份下跌幅度开始有加速的趋势，这里面除了三大潜在的因素导致美元走软之外，还可能蕴含内在不为人知的国际社会的私下达成的协议。
　　首先，美国在4月份公布的经济数据纷纷走弱，尤其是核心通胀的回落使得美联储加息的预期不断降温。经济数据方面，美国3月新屋销售环比下降1.5%，经季节性调整后达到年化51.1万户。2月新屋销售由此前公布的51.2万户上调为51.9万户。美国3月新屋销售价格中位数为28.8万美元，平均价格为35.62万美元。美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国4月ISM制造业指数50.8，不及预期的51.4，3月数值为51.8，美国4月制造业扩张速度较前月有所放缓。
　　美国第一季度实际GDP 年化季率初值增速骤降至0.5%，创下两年来的最低水平，主因是强势美元和疲软的全球经济打击了美国商业投资和出口，以及消费支出增速放缓所导致。商业投资下滑了3.5%，连续三个季度出现下跌。非住宅固定投资当季以5.9%的年化增速下降，为2009 年第二季度以来的最大季度跌幅。经济增速的低下还与美国企业加倍努力来削减不必要库存有关。美国经济亦受到油价下滑的冲击，油价影响了油田服务巨头的利润，使这些企业的商业开支萎缩速度创2009 年第二季以来之最，而当时是大衰退的尾声期。而家庭消费支出则创下2015 年早些时候以来的最慢增速。美国家庭开支今年一季度增长了1.9%，去年四季度则为增长2.4%。家庭消费在美国GDP 中的占比高达70%。。
　　其次，日本意外没有扩大宽松规模，这意味着负利率政府效果不明显导致欧洲和日本在负利率政策方面难以走远。不按常理出牌的日本央行再次引发市场巨震。日央行以8:1的投票结果意外维持货币政策不变，大多数投行预计的扩大股票ETF购买并未推出。消息公布后，刺激日元急速拉升，暴涨逾2%，创去年8月以来最大单日涨幅；日经闪跌近千点。日央行还表示，主要受到海外经济放缓带来的出口疲软的影响，预计2017财年的增长有所回落。
　　再次，美联储加息预期锐减。美国3月核心CPI月率虽上升0.1%，升幅不及预期，表明美国潜在通胀压力仍温和。3月未季调核心CPI年率上升2.2%，升幅略不及预期值和前值(均为2.3%)。美国3月CPI上升缓慢的因素主要在于，能源价格的反弹部分被食品价格的下跌抵消，同时医疗和租赁价格也有下滑。美联储主席耶伦表示，自己认为近期的物价上涨是由某种“过渡性因素”推动。虽然美国劳动力市场保持强劲，但今年第一季度美国通胀温和，同时经济疲软表明，美联储可能要到今年9月才会再度加息。
　　数据显示，美元与美股之间的相关性从2014年开始由负转正，这意味着美元已从避险货币转变为风险货币。对比历史，无论全球经济出现系统性还是非系统性风险时，相比其他发达国家或者新兴市场国家，美国的经济都是较为稳定的，美元资产受到青睐，美元本身具有避险的特性。而随着中国经济企稳，其他新兴市场动荡平息，美元避险需求下降，美国本国经济数据疲软决定了美元短期难以走强。
　　二、 滞胀担忧激发黄金保值需求
　　滞胀，即停滞性通货膨胀（英文：stagflation），简称滞胀或停滞性通胀，在经济学、特别是宏观经济学中，特指经济停滞（stagnation），失业及通货膨胀（inflation）同时持续高涨的经济现象。正常情况下，一个经济体在物价上涨时的表现往往为经济繁荣、失业率下降，而在经济衰退时则表现为物价下跌。因此，滞胀可以说是一种不正常的经济现象。
　　上世纪70年代中期至80年代初，美国发生了著名的“滞胀”现象，共有两轮：第一轮出现在1974年前后，第二轮出现在1979-1980年前后。目前经济学界对引发滞胀的原因有很多分析，但基本上可以总结为以下几个方面：
　　1、欧美发达经济经过战后高速增长之后面临增速下台阶压力，并且存在产能过剩。二战之后，欧美各国都进入了欣欣向荣的经济增长时期。直到70年代，由于此前大力发展生产力，供需关系天平开始向供给端倾斜，生产力过剩问题愈加严重，需求不足导致经济增速放缓，各国迎来了衰退期。
　　2、用积极财政政策与宽松货币政策逆周期调节经济可谓常规性策略。凯恩斯主义在二战后逐渐为西方国家所接受，尤其是美国自60年代开始奉行凯恩斯主义，1961-1968年连续8年出现财政赤字，总额达608亿美元。虽然凯恩斯主义在短期内很成功，但是无法从根本上解决经济危机，为以后的经济危机埋下了隐患。
　　3、价格受到非市场化因素干扰，在发达经济体表现垄断。垄断资本主要目的在于获取高额利润，利用其优势在需求旺盛或成本增加时哄抬物价；在需求下降时维持甚至继续提高价格，以至于造成严重的通货膨胀。
　　4、新兴产业加速发展，传统工业趋向衰落，转型需要经历新兴产业带来的积极效应难抵传统产业没落带来的消极性。随着战后西方主要经济体快速发展，产业结构也向第三产业发展，其占比越来越大。在这个背景下，新兴产业兴起虽然带来了新的经济活力，但传统工业的没落是一个消极因素。在传统工业向新兴产业转型的过程中，由于传统工业原本已经很庞大，而新兴产业由小到大成长，在转型的前期，新兴产业的积极性难抵传统工业的消极性，包括新兴产能建设的增长在初期难抵传统产能建设的下降、传统产业从业者想新兴产业转移需要打破固有的生存依赖及培养相适应的生存技能需要时间消化等多个方面。因此，在转型的前期，经济会在相当长一段时间里面临增长压力。
　　5、除了以上所述的各种内因，“石油危机”是一个很重要的诱因，这是个输入性外因，这在某种程度上是个突发性因素。1973年，中东战争爆发，石油输出国组织的一些成员对美国与荷兰实行石油禁运政策，油价直接上涨70%，油价的上涨恶化当时是石油净进口国的欧美等国的通货膨胀，随后1979年油价第二次上涨，使得欧美等国再次出现滞胀危机。同时石油价格的上涨也是欧美等国经济危机的始作俑者之一，战后欧美等国繁荣的景象依赖的是廉价的石油，油价的上涨使得需求急剧萎缩，凸显了生产过剩，经济危机来临。
　　6、经济驱动力传导过程需要时间。一般来说，当经济不好时，政策加大刺激力度，一段时间之后，政策刺激开始体现在经济数据上，这里面有一个时间差。而经济开始好转，需求开始上升，但前期产能利用率仍然相对较低，各项成本可能还处于下降过程中，价格在前期大概率会仍处下行过程，直到需求上升到某个临界点，价格开始出现方向性变化，这个过程需要时间。
　　之后，当经济逐步走向过热，需求大于供给，通胀高企，政策开始收紧，效果显现在经济上需要一定的时间传导；政策效果体现在经济上之后，经济开始转向下行，总需求向下，但仍大于供给，因此通胀会延续一段时间，直到需求小于供给，通胀开始转向。后面这段过程中，总需求向下是，我们看到的是经济开始下行，但此时通胀仍是上行的，出现轻微的“滞胀”现象，但这实际上只是各个驱动力传导过程需要时间所致。
　　当前中国经济现状符合几个特征：一是当前中国经济同样面临2003年至2011年（提出2008年金融危机特殊情况）高速增长后的经济增速下台阶的问题；二是，中国经济转型，新产业部门刚兴起而传统工业部分产能过剩，投资回报率下降下的走下下坡路；三是同样实施积极的财政政策和宽松的货币政策，导致流动性泛滥。四是中国同样存在价格管制等非市场因素，尤其是2015年国际油价大幅下跌的情况下国内成品油价格管制并没有跟随下调，变相抬升了社会的能源成本。
　　中国改革开放以来经历过两次比较明显的滞胀：第一次是 1987-1989年，第二次是1993-1994年。但并不能简单对比：一是上两次中国经济还并不完全属于市场经济，或者市场经济杠杆开始上；二是上两次还是供给短缺时代，目前是供给过剩时代
　　因此，我们认为在当前如果并加大改革力度，提高生产效率，而是通过加大逆周期政策力度的话，那么中国经济可能只是短周期企稳，经济潜在增长率下行，使得宽松政策导致经济增长在长周期下行中短周期上摆只会引发通胀和资产价格泡沫。虽然目前尚没有理由相信中国会进入滞胀，但是黄金作为通胀回升的先行指标有利于存在反弹的需求。
　　三、 资产轮动下资金青睐黄金
　　同样回顾历史上几次黄金牛市，都离不开资金加大对黄金的资产配置，投资需求是主导黄金价格的长期决定性因素。因此，通过跟踪黄金ETF持仓发现，2015年12月份开始，基金就开启增持黄金，这意味着黄金的资产配置权重提高。
　　数据显示，2016年5月3日，全球最大的黄金ETF持有黄金量升至824.94吨，较去年最低记录增持了31%。统计发现，全球最大的黄金ETF持有黄金量和COMEX黄金价格呈现0.9的高度正相关性，因此黄金ETF持有量增加意味着黄金投资需求升温，黄金价格会相应的反弹。

　　总结，由于黄金不同于一般的商品，其供应相对刚性，且黄金回收在所有金属中是最高的，被用于实物如首饰、工业等的黄金最后会被回收，实现二次供给，因此矿产金的产量增减并不对金价构成主导因素。而投资需求因黄金的金融属性而长期主导价格走势，因此通胀预期升温，资产对估值偏低的黄金进行资产轮动上的配置是黄金反弹的主因，但是目前并不能判断黄金已经逆转的熊市，潜在的风险在于美联储加息和国内货币政策的转向。