铜价从2012年开始的下跌周期至今已持续了四年，铜价也从一万美元的历史高点累计下跌了近50%。曾经驱动铜价上涨的主要因素是中国需求，目前显然已经成为主导铜价下跌的因素。现阶段中国需求增速将持续放缓已经得到整个市场一致认可，而不确定性还比较大的，并且有可能给铜价带来利好的，就是铜矿供应了。针对大家普遍关心的问题，比如在目前铜价下有多少铜矿是亏损的？铜价跌到哪里我们会看到大规模的铜矿减产？我们将在这篇深度观察中一一解答。
　　铜矿的成本
　　首先大家会问的一个问题是，铜矿目前的生产成本是多少？计算铜矿成本的方法有很多种，我们CRU的铜矿成本模型里面就包含了5种成本计算方法,其中有现场成本，企业成本，完全投资成本，分比例现金成本，扣除副产品后现金成本。不同的成本计算方法对应的投资者群体不一样，其中与铜矿运营产出最相关的就是扣除副产品以后的现金成本。

　　如上图所示，自2007年以来，随着铜矿产量的增长，铜矿的现金成本的区间也被拉高了许多。在2007年，75%的铜矿现金成本分位线只有2900美元/吨；而到了2015年，这个分位线提高到了4600美元/吨，我们预测到2020年这个75%的成本分位线将提高到5000美元/吨。也就是说，如果今年铜价跌到4600美元/吨，对全球铜矿运营造成的影响将与2007年的时候铜价跌到2900美元/吨相似。
　　回顾2008-2009年发生的铜矿减产
　　让我们来回顾一下，在2008-2009年期间当铜价跌到3000美元/吨以下时有哪些铜矿减少了产量。下图就是CRU精炼铜季度报里跟踪的铜矿减产情况。当时有大约42个铜矿宣布了减产，总共涉及产量接近70万吨，占2009年全部铜矿产量1587万吨的4.4%。这个比例和铜矿发生亏损的比例相比并不大。但是对于并不是大幅过剩的全球铜市场来说，确实是一个不小的数字。2015-2016年，CRU预计全球的铜矿产量在1897万吨和1997万吨之间，如果全球减产5%，那就等于损失95-100万吨左右，这也是一个不小的数字。

　　今年铜矿有减产吗？
　　对于这个问题，我们的回答是，今年出现了一些铜矿产量减少的情况，但是与铜价关系不大。目前铜价已经跌到了80%的现金成本分位线5000美元/吨，也就是说有20%的铜矿已经发生了亏损。但是亏损的矿山主要是一些智利的高成本的生产湿法铜的铜矿，以及中国的一些高成本规模非常小的铜矿。中国国家统计局的数字显示，中国上半年铜精矿的产量出现了4%左右的下跌，同去年相比约减少了3-4万吨产量。国外也有一些铜矿减产，但是与成本因素相关的只有2-3万吨，是智利的高成本湿法铜矿，如下图所示。

　　CRU预计未来几个季度铜价将持续下跌，在2016年二季度将见到LME铜现货月均价的低点4923美元/吨。尽管随着铜价继续下跌，会有一些矿业公司下调自己的产量目标，但是大部分矿山仍然在盈利状态。我们的观点是，除非铜价长期处于75%成本分位线4600美元/吨以下，否则不会有大规模的铜矿减产发生。我们目前仍维持2015年铜矿产量增速2.3%，2016年铜矿产量增速增加至5.3% 的预测。